Что сдерживало рост золота в 2021 году?

27 декабря 2021

Теоретически, условия для роста цены золота в 2021 году были идеальны: уровень инфляции на самом высоком уровне за последние десятилетия, реальные процентные ставки отрицательные, плюс экономическая нестабильность из-за перманентной пандемии. Но почему в этом году цена золота не смогла извлечь из этого выгоду?

Начиная с лета этого года, тема инфляции была актуальна, как никогда прежде с 1970-х годов. Можно было бы предположить, что золото будет расти благодаря своим свойствам хеджирования от обесценивания бумажных валют.

Но был и ряд встречных факторов сдерживания, включая фондовый рынок США, динамичное восстановление экономики в Штатах, укрепление американского доллара и рост доходности на рынке капитала. Разворот тенденции в реальной доходности стал одной из основных причин, по которым цена золота не смогла продолжить восходящий тренд, который начался в 2020 году.

Тем более что участники рынка, особенно в США, ожидали разворота процентных ставок с середины года из-за стремительно растущего уровня инфляции, что было губительно для беспроцентного золота. В то же время фондовый рынок предлагал лучшую альтернативу с точки зрения доходности. Это неизбежно привлекло значительный объём капитала.

В 2021 году на фондовые рынки поступило больше денег, чем за последние 20 лет вместе взятые. Это был один из лучших периодов в истории, особенно для американских фондовых индексов. Золото, наряду с облигациями, стало жертвой этого нестандартного развития событий.

В отличие от цены золота, мировой индекс рынка акций (MSCI) не потерял динамику после снижения до минимума из-за коронавируса, что позволило говорить о том, что акции лучше подходят для хеджирования инфляции, чем золото. Акции некоторых компаний действительно выполняют эту защитную функцию, но не все: только акции компаний, которые могли смело повышать свои цены и/или владели дефицитными ресурсами и материалами. Однако акции других компаний, чья маржа зажата между растущими закупочными ценами и отстающими ценами продаж, не могут похвастаться хорошей защитой от инфляции.

В этом отношении развитие некоторых индексов не является показательным для всех акций из-за большого веса отдельных акций, таких как Apple или Microsoft. Поскольку большая часть свежих инвестиционных денег перетекла в индексные продукты, поэтому инвесторы смогли добиться в этом году большей доходности от фондовых индексов, чем от золота.

Укрепление курса американского доллара как конкурента золота также оказывало давление на стоимость жёлтого драгметалла. Индекс доллара США, показывающий отношение доллару к корзине сильнейших валют мира, вырос в этом году почти на 7%.

С одной стороны, укрепление доллара было обусловлено ожиданием повышения процентных ставок в США и благодаря удивительной прочности американской экономики. Последнее, вероятно, вскоре снова изменится при отсутствии денежных чеков со стороны государства, которые значительно увеличили доходы американцев.

Цена золота в евро смогла извлечь выгоду из укрепления доллара США и в настоящее время даже немного выросла благодаря положительному валютному эффекту с начала года. По крайней мере, это небольшое утешение для европейских инвесторов в золото.

В дополнение к вышеупомянутым препятствиям, динамика высокой инфляции рассматривалась как временная ещё несколько недель назад, что оказывало давление на стоимость золота. Даже сейчас безубыточный уровень инфляции в течение пяти лет всё ещё находится в диапазоне 2,7% в год. Более того, в настоящее время существует мнение, что ФРС США будет агрессивно сдерживать увеличение денежной массы, вплоть до сокращения общего баланса.

Однако, учитывая уже заметное ослабление темпов роста и исчезновение государственных стимулов в следующем году, эти ожидания не очень реалистичны. Тем более, что общий долг США превысил отметку в 85$ трлн., что уже приводит к ежегодному процентному бремени в 3,5$ трлн. долларов.

Если в ближайшие месяцы произойдёт неожиданное продолжение и даже усиление инфляционного тренда в сочетании с экономической стагнацией, золото может снова быстро превзойти рынки акций, как это уже часто наблюдалось в прошлые годы.

Дальнейшее ценообразование золота будет во многом зависеть от того, сместятся ли всё ещё преобладающие в настоящее время представления о развитии инфляции и возможностях борьбы Центральных банков с инфляцией в сторону реализма.