Угрожает ли сокращение баланса ФРС золоту?

18 апреля 2022

Сокращение баланса ФРС, то есть изъятие долларовой ликвидности из глобальной финансовой системы, играло, как правило, в пользу роста американского доллара и падения рисковых активов. И часто это также играло в пользу снижения мировой цены золота.

Однако такая тенденция наблюдалась часто, но не всегда. Ярким примером такого случая, когда это правило не работало, является период правления американского президента Дональда Трампа, во время которого мировая цена золота росла на фоне попыток Федеральной резервной системы США нормализовать баланс и перейти к политике нейтральных процентных ставок.

График ниже – это баланс ФРС США эпохи «количественных смягчений», которая началась с 2008-го года:

Далее, цена унции золота в долларах примерно за тот же период:

Можно видеть, что в прошлый период сокращения баланса ФРС 2018-2020 гг., золото, торгуясь в начале в боковом тренде, вышло из него вверх вопреки продолжению сокращения баланса. В тоже время, в период роста баланса 2012-2015 гг. золото не только не демонстрировало роста, но и ушло в сильную коррекцию уже в 2013 году.

Золотом движут не простые корреляции, а, в большей степени, ожидания относительно будущей инфляции и стабильности глобальной финансовой системе. Максимум золота в 2011 году был достигнут на страхе технического дефолта США. И когда инфраструктурные финансовые риски стали падать, а рынки успокоились, спрос на рисковые активы вернулся, золото ушло в коррекцию вопреки росту баланса ФРС. Весь тот рост ушёл в рисковые активы, в том числе в американский рынок акций. Так что, думая о будущем золота, сейчас стоит меньше думать о политике ФРС, а больше – о будущем мировой валютной системы и репутации самой ФРС, финансовых властей ключевых стран Запада и самих основных валют, в том числе – доллара США.

Официальная инфляция в ФША сейчас, по данным за март, уже 8,5% годовых. При этом инфляционные ожидания всё ещё ниже 4%. Американцы пока ещё верят, что ФРС справится с ситуацией, но эта вера снижается – вместе с потребительской уверенностью, последние данные по которой такие, как будто в США уже началась рецессия. Реальные доходы американцев падают. За год, когда цены выросли на 8,5%, зарплаты выросли всего на 5,5% – 6%. При этом, например, среднегодовой платёж по ипотеке в США сегодня составляет чуть больше 20.000 долларов, что на 35% выше пика ипотечного пузыря 2008 года. Смогут ли американцы дальше тянуть на себе свои долги в условиях падения реальных доходов из-за высокой инфляции? И может ли ФРС позволить в такой ситуации сильный рост ставок? Вряд ли.

Можно сколько угодно «надувать щеки» и использовать «ястребиную» риторику, но реальной свободы манёвра у ФРС нет. Потому что его не предоставляют ни погрязший в долгах федеральный бюджет, ни бюджеты простых американцев. А сокращение баланса при том, что реальные ставки останутся отрицательными, не повредит золоту сегодня, как не повредило в 2028-2020 гг.

Однако для всех рынков есть другая угроза. США, заморозив резервы России, как недружественного государства, впервые использовали доллар в качестве оружия. Это заставило многих других кредиторов США, от Китая до арабского мира, задуматься о том, что суть, на самом деле, не в политике, а в том, что США просто не в состоянии платить по своим долгам без риска нарваться на бюджетный кризис. Между обычным дефолтом и «вежливым дефолтом» - когда высокая инфляция обнуляет долги в реальном выражении – США выбрали нечто среднее. Друзьям США долги, хоть и порядком обесценивающиеся, будут обслуживаться. А вот тем, кого американцы сочтут недругами, может не поздоровиться, как России.

Это рождает риск фрагментации мировой валютной системы, о котором уже заговорили даже МВФ. А вместе с ней – рынка капитала, и рынка золота, при этом золото останется, по выражению Гринспена, ликвидностью в последней инстанции для всей глобальной экономики, причём вне долларовой экономики ему не будет достойной альтернативы. У тех, кто находится за пределами непосредственных интересов США впереди маячит любопытная и вполне реальная ситуация: доллар теряет надёжность по мере того, как золото становится безальтернативным. Как это уже случилось в России. И тут уже становится не до рассуждений о том, сколько будет стоит фьючерс на золото на Нью-Йоркской бирже. Тут выбор проще: рисковать купить золото немного дороже, чем, возможно, оно будет в будущем, если ФРС перестарается с сокращением баланса, или рисковать потерять всё. И, думается, всё большему и большему кругу инвесторов, особенно в Китае и исламском мире, этот выбор становится всё очевиднее и очевиднее.

Источник: «Золотой монетный дом»