8 апреля 2025
В воскресенье Эль-Эриана спросили, считает ли он, что масштабные торговые тарифы, вводимые Трампом, - это попытка вынудить другие страны пойти на переговоры или же они отражают новую долгосрочную торговую стратегию США.
«Мы не знаем», - ответил он. - «Потому что, несмотря на внешнее единство в заявлениях о том, куда мы якобы движемся - к некой "золотой эпохе", в которой тарифы играют ключевую роль, - в краткосрочной перспективе мы слышим как минимум три разных сигнала».
Первый посыл, по его словам, исходил от министра финансов Скотта Бессента. «Беспокоиться не о чем. Паника на Уолл-стрит и в других кругах по поводу снижения темпов роста, возможной рецессии - чрезмерна», - процитировал Эль-Эриан. - «С точки зрения министра, всё в порядке в краткосрочной перспективе».
Второй подход, озвученный представителями администрации Трампа, признаёт наличие краткосрочных трудностей ради долгосрочных выгод. «Да, в ближайшее время будет нелегко, но оно того стоит, потому что тарифы останутся, а это означает рост доходов, защиту промышленности и возвращение производств на территорию США».
«А затем появляется третье мнение: у нас идёт более 50 переговорных процессов с разными странами, и вполне возможно, что мы движемся к миру с повсеместно низкими тарифами», - добавил он. - «На мой взгляд, самое сложное для рынков сейчас - не только понять, куда мы в итоге придём, но и оценить, насколько трудным будет сам путь».
По словам Эль-Эриана, эта риторическая непоследовательность администрации и вызванная ею растерянность участников рынков уже приводят к последствиям, которые невозможно сдержать в современных условиях глобальной торговли.
«Подключаются технические факторы», - отметил он. - «Срабатывают маржинальные требования. Участники рынка начинают продавать как прибыльные, так и убыточные активы, чтобы высвободить ликвидность. Управляющие фондами опасаются как фактических, так и ожидаемых оттоков. И никакого „автоматического выключателя“ на горизонте не видно».
«На фоне всей этой неопределённости возникает главный вопрос: не возьмёт ли техника верх над фундаментом?» - задался он вопросом.
Когда его спросили, может ли относительно упорядоченное снижение цен на рисковые активы, начавшееся в среду, перерасти в нечто более хаотичное, Эль-Эриан описал два возможных сценария.
«С одной стороны, это распродажа весьма безразборна», - сказал он. - «Корреляции между активами достигли единицы: будь то акции или золото - они двигаются синхронно и в одном направлении. Это означает, что на рынке формируются отдельные зоны с привлекательной стоимостью».
«С другой стороны, инвесторы боятся „ловить падающий нож“», - добавил он. - «Они опасаются дальнейшего снижения доли заёмных средств, опасаются, что маржинальные требования вынудят продавать активы. Чтобы зайти на рынок и выбрать что-то ценное, нужна большая смелость, потому что над головой всё ещё висит серьёзная техническая неопределённость».
Затем у него поинтересовались, является ли последняя волна распродаж признаком того, что участники рынка начинают осознавать: ФРС не собирается снижать ставки ради поддержки рынков.
«Именно так, - подтвердил он. - Сначала мы исключили из расчётов условную поддержку от администрации Трампа, а затем, после выступления председателя ФРС Пауэлла в пятницу, стало ясно, что и поддержка от ФРС находится далеко „вне денег“».
Он напомнил, что согласно последним прогнозам по инфляции, опубликованным JP Morgan в выходные, к концу года показатель инфляции PCE достигнет 4,4% - более чем вдвое выше целевого уровня ФРС.
«Чтобы ФРС вмешалась, необходимо не просто снижение рынка, а его поломка», - пояснил он. - «Вспомните 2020 год: тогда рынки действительно перестали функционировать. Именно тогда включился „пут“ от ФРС. Но пока мы не видим признаков слома - даже казначейские облигации, традиционная тихая гавань, не подают сигналов технического ослабления».
«Без реального сбоя на рынках ФРС будет вынужденно оставаться в стороне из-за инфляционной части своего мандата».
Отвечая на вопрос о том, что слышно от бизнес-сообщества, Эль-Эриан отметил, что и там нет единого мнения.
«Одна часть руководителей придерживается позиции "подождём и посмотрим" и готова принять удар по марже прибыли», - сказал он. - «Речь идёт о росте издержек и ожидаемом снижении выручки из-за сокращения спроса. Эти бизнесмены признают, что прибыль пострадает, но считают, что пока рано принимать меры - ведь непонятно, к чему приведут тарифы».
«Другая часть говорит: „Ждать нельзя, действовать нужно уже сейчас“, - продолжил он. - „Они уже вводят негласные заморозки на найм, пересматривают статьи расходов и задумываются о повышении цен, чтобы переложить издержки на конечного потребителя“».
«Такая реакция, логичная на уровне отдельной компании, в целом вредна для экономики. Здесь всё будет зависеть от того, какая из стратегий возьмёт верх», - добавил он. - «И, должен признать, вторая группа - та, что действует уже сейчас, - численно преобладает. По крайней мере, среди моих собеседников, пусть их выборка и невелика».
В прошлую пятницу, сразу после выхода данных по занятости в несельскохозяйственном секторе США, Эль-Эриан подчеркнул: сейчас важнее следить не за количеством рабочих мест, а за инфляцией - именно она будет сдерживать ФРС от снижения ставок.
«Хотя в обычной ситуации отчёт по занятости имел бы большее значение, в этот раз важна цифра роста заработной платы - 0,3% за месяц», - сказал он. - «Многие, спешащие предсказать масштабные снижения ставок, путают необходимое с достаточным. Замедление экономики - это необходимое условие, но не единственное. ФРС нужна ещё и „поддержка“ в виде снижения инфляции. А сейчас большинство прогнозов по базовой инфляции находятся на уровне 3–3,5%».
«Те 0,3% роста зарплат, которые мы увидели в недавнем отчёте, не дают такой поддержки. Это сигнал для ФРС: „Пока подождите“».
Эль-Эриан остаётся одним из главных голосов, предупреждающих о широком значении роста цен на золото. 19 марта в интервью Bloomberg он заявил, что продолжающееся ралли золота - тревожный сигнал относительно будущей роли доллара на международных рынках.
«Тема золота очень важна», - отметил он. - «Я уже говорил раньше: от доллара как резервной валюты не избавиться, но можно начать строить обходные каналы. И второй путь - изменить структуру активов, добавив туда другие инструменты. А золото - как раз один из таких инструментов».
«Это должно быть жёлтым сигналом тревоги для Вашингтона. Если золото продолжит рост, несмотря ни на что, и при этом нарушает все исторические корреляции, значит, на международной арене с долларом происходит что-то серьёзное. И к этому нужно отнестись со всей серьёзностью».
21 октября Эль-Эриан опубликовал колонку в Financial Times, в которой призвал западные страны внимательнее отнестись к устойчивому росту цен на золото, ведь он отражает растущий интерес к альтернативам долларовой финансовой системе.
«Речь идёт не только об эрозии доминирующей роли доллара, но и о постепенном изменении принципов работы всей глобальной системы», - написал он. - «Ни одна другая валюта или платёжная система не может - и не хочет - полностью заменить доллар в качестве центрального элемента. Но всё больше создаётся "тонких трубопроводов", и всё больше стран в этом участвуют».
По словам Эль-Эриана, нынешнее ралли золота «необычно не только с точки зрения традиционных экономических факторов», оно выходит за рамки чисто геополитических причин и отражает более широкую, секулярную тенденцию.
Развитие таких альтернативных финансовых маршрутов может привести к фрагментации мировой системы и ослаблению влияния доллара и всей финансовой системы США. «Это, в свою очередь, отразится на способности США влиять на глобальные процессы и подорвёт их национальную безопасность», - заключил он.
«Это та тенденция, к которой западные правительства должны отнестись со всей серьёзностью», - подчеркнул он. - «И у нас ещё есть возможность изменить курс, хотя времени остаётся меньше, чем хотелось бы».
Новости про ЗОЛОТО в Telegram - ЧИТАТЬ
