1 сентября 2026
По его мнению, растущая мировая денежная масса и неустойчивый уровень государственного долга в конечном итоге способны подтолкнуть цену золота к 20.000$ за унцию.
В интервью Kitco News Кевин Смит, основатель и генеральный директор Crescat Capital, заявил, что в начале года золото выглядело перекупленным, когда цена поднялась до исторического максимума 5600$ за унцию. Однако, несмотря на многомесячную коррекцию, фундаментальные денежные факторы, поддерживающие драгоценный металл, по его мнению, стали только сильнее.
«Я думаю, что рынок золота немного забежал вперёд в начале этого года, в январе и феврале», — сказал Смит, добавив, что после столь мощного ралли коррекция была естественной.
По словам Смита, два события сыграли важную роль в снижении цен. Первым стало назначение Кевина Уорша председателем Федеральной резервной системы США. Уорш пришёл в Центральный банк с репутацией сторонника жёсткой денежно-кредитной политики. Вторым фактором стала война с Ираном, которая усилила инфляционные опасения и привела к резкому пересмотру рыночных ожиданий относительно процентных ставок.
Однако теперь, считает Смит, рынок начинает сомневаться в том, сможет ли Федеральная резервная система действительно проводить настолько жёсткую денежно-кредитную политику, на которую указывает риторика Уорша.
«Я думаю, что ФРС практически бессильна в борьбе с инфляцией и её контроле, — сказал он. — Это противоположно тому, что может утверждать Уорш, поскольку, на мой взгляд, ФРС фактически оказалась в режиме фискального доминирования из-за бюджетных дисбалансов и необходимости сохранять процентные ставки на низком уровне».
Аналогичную позицию Crescat изложила в своём июльском отчёте, указав, что инвесторы заложили в цены чрезмерно жёсткие ожидания относительно денежно-кредитной политики. Компания считает, что растущие фискальные дисбалансы перевели США в эпоху фискального доминирования, при которой денежно-кредитная политика всё больше используется как инструмент управления государственным долгом, а не как надёжный механизм контроля инфляции.
По словам Смита, основная сложность заключается в том, что долговая нагрузка правительства и исторически крупные бюджетные дефициты делают существенно более высокие процентные ставки всё менее устойчивыми.
«Единственный способ выйти из ситуации с соотношением долга к ВВП, которая у нас сложилась, — это вырасти из неё, — сказал он. — Но этот рост сопровождается увеличением номинального ВВП, в котором значительную составляющую занимает инфляция. И я по-прежнему считаю, что именно это является главным макроэкономическим препятствием для снижения инфляции и одновременно фактором поддержки золота».
На этом фоне Crescat ожидает, что цена золота в конечном итоге достигнет 20.000$ за унцию.
«Мы считаем, что именно акции горнодобывающих компаний предлагают наибольший потенциал дополнительной доходности по отношению к золоту. Макроэкономическая среда для золота остаётся бычьей. Наша целевая цена составляет 20.000$», — заявил Смит.
Целевой показатель Crescat основан на двух независимых макроэкономических моделях. Первая сопоставляет мировую денежную массу M2 с объёмом золота, находящегося над землёй. Продолжение долгосрочного тренда указывает на то, что золото может достичь 20.000$ примерно через четыре года, хотя в компании считают, что ускорение денежной экспансии способно сократить этот срок.
Мировая денежная масса M2 в долларовом выражении за последние 22 года увеличивалась в среднем примерно на 7% в год с учётом сложного процента. Crescat ожидает, что этот рост продолжится как минимум такими же темпами и потенциально может ускориться из-за фискальных дисбалансов, дерегулирования банковского сектора и геополитического давления.
Смит отмечает, что модель предполагает постепенное восстановление золотом роли фактической основы мировой денежной системы по мере того, как Центральные банки продолжают накапливать драгоценный металл.
«У нас есть математические расчёты, подтверждающие это, - сказал он. - Модель предполагает, что мы придём к фактическому обеспечению 100% мировой фиатной денежной массы глобальными запасами золота».
Даже без ускорения создания новых денег, считает Смит, текущий тренд уже поддерживает целевой показатель Crescat.
«Если просто продолжить этот тренд при росте денежной массы на 7% - а мы считаем, что рост мировой денежной массы более чем на 7% ускорится, — можно прийти к 20.000$ за четыре года», - сказал он.
Вторая модель Crescat рассматривает золото относительно индекса S&P 500 и предполагает падение американского рынка акций на 50%, за которым последует существенная девальвация доллара. Компания отмечает, что аналогичные обвалы фондового рынка и девальвации валюты способствовали формированию крупных бычьих рынков золота в 1930-х и 1970-х годах.
По словам Смита, соотношение золота к S&P 500 на уровне 5,25 после падения фондового рынка на 50% также предполагает цену золота около 20.000$. При этом такое соотношение останется значительно ниже пикового значения 1980 года, составлявшего 7,58.
Хотя 20.000$ означает более чем четырёхкратный рост по сравнению с текущими уровнями, Смит не считает этот целевой показатель особенно экстремальным с учётом сложившейся денежной ситуации.
«Я вовсе не думаю, что наша целевая цена 20.000$ является чем-то безумным», - заявил он.
Смит также отметил, что покупки золота Центральными банками становятся всё более важной составляющей позитивного прогноза. По данным Crescat, в течение последних четырёх лет Центральные банки приобретали в среднем около 1000 тонн золота в год - вдвое больше среднего показателя предыдущего десятилетия.
Смит описал этот процесс как денежную «дилемму заключённого»: когда одни государства диверсифицируют резервы, сокращая зависимость от доллара США, и накапливают золото, другие правительства сталкиваются со всё более сильным давлением, вынуждающим их делать то же самое.
По его мнению, в конечном итоге в глобальную конкуренцию за физическое золото могут быть вовлечены и США.
«Если Центральные банки могут просто создавать деньги и покупать золото, то это и есть дилемма заключённого, - сказал он. - Если доллар США должен сохранить статус мировой резервной валюты, Соединённым Штатам также придётся включиться в эту игру».
При этом Смит сохраняет крайне позитивный взгляд на золото, но ещё более привлекательными считает акции золотодобывающих компаний, особенно разведочные компании, которые за последние 17 лет значительно отставали от самого металла.
«Мы считаем, что настоящий дополнительный потенциал в условиях растущей цены золота находится в горнодобывающих компаниях, а ещё больше - в сегменте геологоразведки горнодобывающей отрасли», - сказал он.
В отчёте Crescat говорится, что коррекция рынка драгоценных металлов в этом году создала привлекательную точку входа, а не изменила долгосрочную инвестиционную концепцию. Компания отмечает, что её модели оценки сохраняют актуальность несмотря на волатильность, и рассматривает коррекцию как возможность для инвесторов, желающих получить доступ к этому сектору.
Смит считает, что разведочные компании в конечном итоге могут получить выгоду одновременно от роста цен на металлы и возобновления активности в сфере слияний и поглощений. Крупнейшие производители недостаточно инвестировали в геологоразведку и развитие новых рудников после предыдущего сырьевого цикла, в результате чего они всё больше зависят от небольших компаний для восполнения запасов и формирования портфеля новых проектов.
По словам Смита, уже появляются признаки усиления интереса крупных добывающих компаний к разведочным компаниям, хотя активность M&A в секторе ещё не достигла критической массы.
Для Смита сочетание роста мировой денежной массы, фискального доминирования, накопления золота Центральными банками и многолетнего недостаточного инвестирования в новые объёмы добычи означает, что волатильность 2026 года практически не изменила долгосрочные перспективы сектора.
«Бывают периоды, когда акции разведочных компаний способны опережать рынок, но мы только что прошли через 17-летний период отставания, - сказал он. - Математика потенциального роста просто поражает воображение».
