Совокупный объём запланированных покупок составит 110,3 млрд рублей, а ежедневный объём - 5,8 млрд рублей. Это решение стало заметным событием для российского финансового рынка и привлекло широкое внимание участников торгов, аналитиков и инвесторов.

Бюджетное правило 

Бюджетное правило - один из ключевых механизмов управления государственными финансами в России. Его суть состоит в том, что нефтегазовые доходы, превышающие базовый уровень, направляются в Фонд национального благосостояния (ФНБ) через покупку иностранной валюты и золота. В периоды низких нефтяных цен или дефицита бюджета операции приостанавливаются либо разворачиваются в обратную сторону - ведомство продаёт накопленные активы для пополнения казны. Возобновление покупок в мае 2026 года сигнализирует о том, что текущий уровень нефтегазовых доходов вновь позволяет Минфину перейти к накопительной фазе.

Запланированный объём - 110,3 млрд рублей за период - является весомым, однако не экстраординарным по меркам операций в рамках бюджетного правила. Ежедневный объём в 5,8 млрд рублей означает равномерное распределение давления на валютный рынок на протяжении почти четырёх недель. Такой подход снижает риск резких колебаний курса рубля и обеспечивает предсказуемость для участников рынка.

Учётная цена золота от ЦБ РФ

Параллельно с объявлением Минфина Центральный банк Российской Федерации установил учётную цену золота на 8 мая на уровне 11.292,40 рубля за грамм. Учётная цена ЦБ РФ рассчитывается на основе котировок золота на Лондонском рынке с применением официального курса рубля и используется для оценки золотых активов в балансах кредитных организаций, а также для ряда расчётных операций.

Уровень в 11.292,40 рубля за грамм отражает как конъюнктуру мирового рынка драгоценных металлов, так и текущее состояние валютного курса. Золото в последние годы сохраняет роль стратегического резервного актива для российской финансовой системы - в условиях ограниченного доступа к западным рынкам капитала доля золота в структуре международных резервов России существенно возросла. Именно поэтому решение Минфина включить золото в перечень активов для покупок в рамках бюджетного правила носит не только технический, но и стратегический характер.

Реакция рубля и долгового рынка

Объявление Минфина немедленно оказалось в фокусе внимания участников российского финансового рынка. Рынок отслеживал реакцию рубля на возобновление покупок: поскольку Минфин выходит на рынок с покупкой иностранной валюты, это создаёт дополнительный спрос на неё и, при прочих равных условиях, оказывает умеренное давление на рубль в сторону его ослабления.

Вместе с тем эффект от ежедневных покупок объёмом 5,8 млрд рублей в контексте совокупного оборота валютного рынка относительно умерен. Реальное влияние на курс определяется совокупностью факторов: ценами на нефть, состоянием торгового баланса, геополитическим фоном и действиями Банка России в части процентной политики. Участники рынка также следили за движением доходностей на сырьевом рынке - как индикатора общей готовности инвесторов принимать риск и ориентира для оценки перспектив рублёвых активов.

Доходности на долговом рынке реагируют на операции Минфина опосредованно: через изменение ожиданий относительно инфляции, курса рубля и будущей денежно-кредитной политики. Возобновление покупок в рамках бюджетного правила в целом трактуется рынком как признак финансовой стабильности и предсказуемости бюджетной политики, что поддерживает спрос на рублёвые облигации.

Контекст и значение решения

Возобновление операций Минфина происходит на фоне сохраняющейся неопределённости на глобальных сырьевых рынках. Нефтяные котировки в 2026 году демонстрируют волатильность под влиянием решений ОПЕК+, динамики спроса в Китае и общей макроэкономической нестабильности. В этих условиях переход Минфина к покупкам - а не продажам - валюты и золота свидетельствует о том, что текущий уровень нефтегазовых поступлений в бюджет оценивается как достаточный для формирования резервной подушки.

Для российского рынка это решение имеет несколько важных последствий. Во-первых, оно подтверждает приверженность властей принципам бюджетной дисциплины и контрциклической политики. Во-вторых, регулярные покупки золота поддерживают внутренний рынок драгоценных металлов и создают устойчивый спрос на продукцию российских золотодобывающих компаний. В-третьих, накопление резервов в виде золота снижает зависимость от валют стран, применяющих санкции против России.

Совокупность этих факторов делает объявление Минфина от 8 мая значимым не только с тактической, но и со стратегической точки зрения - как элемент долгосрочной политики укрепления финансового суверенитета страны в условиях изменившейся геополитической архитектуры.

Главный вопрос, который задают себе инвесторы по всему миру: это пауза перед новым витком роста или начало долгой коррекции?

Цифры, которые говорят сами за себя

По данным Trading Economics на 8 мая 2026 года, котировки золота составили 4715,85$ за тройскую унцию - рост на 0,63% за торговую сессию. Серебро в тот же день пробило отметку 80$ за унцию, продемонстрировав недельный прирост свыше 7% и показав максимальный уровень с середины марта. Прогноз Trading Economics по серебру на конец квартала - 82,61$.

Эти цифры выглядят убедительно, но скрывают за собой более тревожную историю: с момента начала военного конфликта между США и Ираном в конце февраля золото потеряло более 10%, серебро - около 14–15%. Закрытие Ормузского пролива спровоцировало резкий скачок нефтяных котировок, что разогнало инфляционные ожидания и осложнило перспективы снижения ставок. Именно этот фактор давил на оба металла сильнее всего.

Тем не менее к началу мая ситуация начала разворачиваться. Появились сигналы о возможном мирном соглашении: американская сторона направила через пакистанских посредников меморандум о взаимопонимании, предусматривающий постепенное открытие Ормузского пролива. Иран подтвердил получение документа. На фоне этих новостей нефтяные котировки упали, инфляционные страхи слегка отступили, а инвесторы снова обратили взоры к благородным металлам.

Прогнозы от банков, от которых захватывает дух

Институциональный консенсус по золоту на конец 2026 года можно охарактеризовать одним словом: бычий. Разброс оценок - от консервативных до захватывающих.

Goldman Sachs поднял свой ориентир до 5400$ за унцию к концу года. Банк ссылается на продолжающееся накопление золота Центральными банками и диверсификацию крупных институциональных портфелей в пользу «реальных активов» - физических ценностей, которые не зависят от печатного станка.

UBS настроен ещё более оптимистично: швейцарский банк прогнозирует диапазон 5900–6200 долларов к концу 2026 года, а в стрессовом сценарии (усиление геополитических рисков) называет цифру 7200$. В краткосрочной перспективе банк скорректировал прогноз вниз - до 5200$ к июню - из-за укрепления доллара и роста реальных доходностей, но долгосрочную позицию не изменил.

J.P. Morgan занимает самую агрессивную позицию среди крупнейших игроков, ориентируясь на 6300$ за унцию к концу четвёртого квартала 2026 года. Аналитики банка подчёркивают, что в их модели около 70% квартального движения цены золота объясняется совокупным спросом со стороны инвесторов и Центральных банков. На 2026 год J.P. Morgan прогнозирует этот показатель на уровне 585 тонн в квартал - существенно выше порога в 350 тонн, необходимого для поддержания восходящей динамики.

Среди других крупных игроков: Wells Fargo установил ориентир 6100–6300$, Deutsche Bank и Societe Generale - по 6000$, BNP Paribas - 6250$, Commerzbank и Citi - 5000$. По сути, ни один из ведущих инвестиционных домов не ставит на снижение золота в текущем году.

Если собрать все эти прогнозы воедино, картина получается однозначная: консенсус располагается в диапазоне 5400–6300 долларов, а «медвежьих» сценариев в арсенале Уолл-стрит попросту нет.

Почему Центробанки продолжают скупать золото

Структурная основа бычьего рынка золота - это не спекулянты и не тревожные розничные покупатели. Это государственные институты, планомерно переформатирующие свои резервы.

По данным J.P. Morgan, в 2026 году Центральные банки приобретут около 755 тонн золота. Это несколько меньше рекордных показателей трёх предыдущих лет (каждый раз - свыше 1000 тонн), однако по-прежнему значительно превышает докризисный уровень 2010–2021 годов, когда среднегодовые закупки составляли 400–500 тонн. Примечательна логика снижения: при ценах выше 4000$ за унцию Центральным банкам требуется меньше тонн для достижения целевой доли золота в резервах - это механическая корректировка, а не разворот тренда.

По данным Всемирного совета по золоту, 76% опрошенных представителей Центральных банков ожидают, что доля золота в международных резервах продолжит расти в ближайшие пять лет. Никто не прогнозирует её сокращения. Де-долларизация резервов - особенно активная среди стран с развивающимися рынками - превратилась из политического лозунга в реальную инвестиционную стратегию.

Goldman Sachs ожидает, что официальный сектор будет закупать в среднем около 80 тонн ежемесячно как минимум ещё три года. Этот поток поглощает значительную часть объёма мировой добычи, сужая предложение для частных инвесторов и создавая устойчивый ценовой пол.

ФРС: главный тормоз и потенциальный катализатор

Если Центральные банки - двигатель ралли, то Федеральная резервная система - своего рода педаль тормоза. Золото и серебро традиционно выигрывают от мягкой монетарной политики: при низких реальных ставках привлекательность активов без купонного дохода возрастает. И наоборот.

В мае 2026 года ФРС оказалась в затруднительном положении. Президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби публично признал, что инфляция не возобновила движение к целевому уровню 2% - напротив, с начала военного конфликта она ускорилась. Рынок труда остаётся устойчивым: экономика добавила 115.000 рабочих мест в апреле при консенсусном прогнозе 62.000.

Это связывает регулятору руки. Снижать ставки на фоне роста цен - значит рисковать разгоном инфляции. Держать их на прежнем уровне - значит тормозить экономику, которая и без того несёт нагрузку от энергетического кризиса.

Большинство аналитиков, тем не менее, ожидают начала цикла смягчения во второй половине 2026 года - при условии, что геополитическая ситуация стабилизируется и нефтяные цены пойдут вниз. Commerzbank предположил, что снижение ставок во втором полугодии может подтолкнуть золото к 5000$, а серебро - к 90$. Именно этот сценарий сейчас закладывают в модели большинство институциональных игроков.

Серебро: промышленный металл с характером драгоценного

Если золото - это «тихая гавань» для сохранения капитала, то серебро представляет собой нечто более сложное и потому более непредсказуемое. Его цена определяется двумя совершенно разными типами спроса: инвестиционным и промышленным. Именно это делает «белый металл» одновременно более взрывоопасным и более уязвимым.

По прогнозу J.P. Morgan, серебро в среднем составит 81$ за унцию в 2026 году, достигая 85$ в четвёртом квартале. Консенсус LBMA (Лондонской ассоциации участников рынка драгоценных металлов) по итогам ежегодного опроса аналитиков зафиксировал среднее ожидание на уровне 79,57$, при этом диапазон прогнозов оказался феноменально широким: от 42$ до 165$ за унцию. Такой разброс сам по себе красноречиво говорит о степени неопределённости.

Наиболее оптимистичный участник опроса LBMA - аналитик ICBC Standard Bank - назвала среднюю цену 125$ на 2026 год. Наиболее пессимистичный, Барт Мелек из TD Securities, ориентируется на 44,25$. Разница - в три раза. Рынок серебра живёт в режиме экстремальной поляризации ожиданий.

UBS занял осторожную позицию: банк ожидает умеренного роста с возможным пиком около 100$ в середине года с последующим откатом к 85$ к концу 2026 года. Ранее UBS корректировал прогноз несколько раз: сначала называл 55$+ к середине 2026-го, затем повышал до 60$ и выше.

В январе 2026 года серебро уже ненадолго касалось исторических максимумов выше 121$ за унцию. Затем за двое суток обвалилось более чем на 35%, достигнув 79$ - классический пример того, как торговая «толпа», маржинальное давление и пересмотр прогнозов по ставкам способны за считанные часы уничтожить накопленную прибыль.

Промышленная составляющая: солнечные панели как главный драйвер

За последнее десятилетие серебро превратилось в незаменимый компонент зелёной энергетики. Фотовольтаические ячейки используют серебро в качестве проводящего материала - и этот спрос растёт опережающими темпами.

По данным Института серебра, промышленное потребление в 2024 году увеличилось на 7%, превысив 700 миллионов унций - рекордный показатель. Только на производство солнечных панелей к 2050 году теоретически может уйти 100% мирового объёма добычи. Спрос со стороны электромобилей, электроники и медицинского оборудования формирует дополнительные структурные потоки закупок.

При этом предложение не успевает. Мировая добыча серебра растёт, но темп недостаточен для закрытия разрыва между спросом и предложением, который сохраняется уже пятый год подряд. Крупнейшие действующие серебряные рудники приближаются к выработке, а новые проекты не выйдут на проектную мощность в обозримой перспективе. Складские запасы на COMEX и LBMA планомерно сокращались в 2024–2025 годах.

Вместе с тем существуют риски и для промышленного спроса. При нынешних ценах производители солнечных панелей активно ищут способы экономии серебра - и находят их. Технологическое «истощение» (thrifting) может частично нивелировать рост физического спроса.

Геополитика как постоянная переменная

Конфликт на Ближнем Востоке стал главным внеплановым фактором для рынка драгоценных металлов в 2026 году. Война между США и Ираном, начавшаяся в конце февраля, фактически перекрыла Ормузский пролив - через него проходит около 20% мировых поставок нефти. Резкий рост энергетических цен ударил по инфляционным ожиданиям, что, в свою очередь, укрепило доллар и придавило золото.

Парадоксально, но острая геополитическая напряжённость в данном случае работала против золота - через механизм нефти и инфляции. Это нетипичная ситуация: обычно рост неопределённости подстёгивает спрос на защитные активы. Однако когда конфликт угрожает разогнать инфляцию и вынуждает Центральные банки удерживать высокие ставки, приоритет смещается.

К началу мая сигналы о перемирии развернули картину. Сообщения о готовящемся меморандуме США-Иран, поступавшие через пакистанских посредников, вызвали ралли в обоих металлах. Трамп подтвердил, что перемирие «в силе», несмотря на отдельные стычки. Нефть пошла вниз, инфляционные опасения немного ослабли, и золото с серебром тут же восстановились.

Этот эпизод наглядно демонстрирует, насколько чувствительны оба рынка к малейшим изменениям геополитического фона и насколько сложно торговать ими в условиях незавершённого вооружённого конфликта.

Соотношение золото/серебро: скрытый индикатор

Аналитики нередко используют коэффициент золото/серебро (Gold-Silver Ratio, GSR) как инструмент оценки относительной привлекательности двух металлов. Исторически нормальным считается диапазон 60-80: когда показатель существенно выше, серебро считается «дешёвым» относительно золота.

При текущих ценах (4715$ по золоту и около 80$ по серебру) GSR составляет приблизительно 59 - уже ниже исторической средней. Это означает, что серебро догоняет золото и, по мнению ряда аналитиков, имеет потенциал для более выраженного роста. Ряд оптимистичных прогнозов предполагает сжатие GSR до 50–55 к концу 2026 года - что при золоте на уровне 5000-6000 долларов давало бы серебро в диапазоне 90-120 долларов.

Именно поэтому часть управляющих, делающих ставку на продолжение ралли, предпочитает серебро как более «рычажный» инструмент с бо́льшим потенциалом роста.

Риски, о которых мало говорят

Оптимистичный консенсус - не повод забывать о рисках. Аналитики выделяют несколько сценариев, способных затормозить или развернуть ралли.

Ужесточение риторики ФРС. Если инфляция останется устойчивой, а рынок труда продолжит демонстрировать устойчивость, ФРС может не только отложить снижение ставок, но и рассмотреть их повышение. Это ударило бы по обоим металлам.

Укрепление доллара. Сильный доллар традиционно создаёт встречный ветер для золота и серебра, делая их дороже для покупателей в других валютах.

Замедление промышленного спроса на серебро. В случае глобальной рецессии или резкого замедления строительства солнечной генерации промышленный компонент спроса может заметно сократиться.

Частичная нормализация геополитики. Как ни странно, полное урегулирование ближневосточного конфликта может лишить рынок важного эмоционального драйвера и спровоцировать фиксацию прибыли.

Перегретость позиционирования. История января 2026 года с серебром показала: когда слишком много игроков занимают одну сторону рынка, даже небольшой негативный катализатор способен вызвать лавинообразное закрытие позиций.

Взгляд вперёд: три сценария до конца года

Бычий сценарий. ФРС начинает снижать ставки в третьем квартале, геополитическая ситуация стабилизируется, Центральные банки продолжают закупки золота. Золото тестирует 5500-6000$, серебро обновляет исторические максимумы выше 100$. Этот сценарий соответствует прогнозам J.P. Morgan, Wells Fargo и UBS (в версии «полного ралли»).

Базовый сценарий. Ставки остаются без изменений до четвёртого квартала, война на Ближнем Востоке перетекает в замороженный конфликт, доллар торгуется в боковике. Золото консолидируется в диапазоне 4500-5200$, серебро - около 75-90$. Этот сценарий близок к прогнозам Goldman Sachs и Commerzbank.

Медвежий сценарий. ФРС вынуждена повысить ставки из-за инфляционного всплеска, доллар укрепляется, промышленная активность замедляется. Золото откатывается к 3800-4200$, серебро тестирует уровни 60-65$. Именно в этом диапазоне располагаются наиболее осторожные прогнозы из опроса LBMA.

Вывод: структура важнее конъюнктуры

Главный урок, который преподаёт рынок драгоценных металлов в 2026 году, - это различие между краткосрочной волатильностью и долгосрочными структурными тенденциями. Ни одна из фундаментальных опор нынешнего бычьего рынка - де-долларизация резервов, дефицит серебра, бюджетное давление на западные валюты, промышленная трансформация энергетики - никуда не делась. Геополитические шоки лишь добавляют волатильности, не меняя направления движения.

Золото сегодня - это уже не просто защитный актив. По данным Всемирного совета по золоту, его доля в глобальных финансовых активах выросла до 2,8% в третьем квартале 2025 года. Золото обошло евро и стало второй по значимости резервной валютой мира, получив статус актива первого уровня в международной банковской системе. Это не циклическая мода, а структурный сдвиг в архитектуре глобальных финансов.

Серебро, в свою очередь, переживает редкий исторический момент: впервые за десятилетия оно востребовано одновременно как денежный металл, как промышленное сырьё критически важных отраслей и как объект инвестиционного спроса. Пятый последовательный год структурного дефицита предложения - это не статистический артефакт, а реальность физического рынка.

Вопрос «расти или падать» для обоих металлов сводится не к тому, изменятся ли структурные драйверы, а к тому, когда именно конъюнктурные факторы - политика ФРС, геополитика, позиционирование на рынках - перестанут им противодействовать. Судя по тому, что делают крупнейшие финансовые институты мира, большинство ответ уже дали - и выразили его конкретными цифрами прогнозов.

В 2006 году Мошкович стал сенатором от Белгородской области - и вот здесь, по версии Генпрокуратуры, начались нарушения. По мнению надзорного ведомства, в тот период бизнесмен сохранял контроль над созданным им «Русагро» и использовал публичные полномочия в интересах холдинга. За время его работы в верхней палате парламента бизнес вырос колоссально: земельный банк увеличился примерно в 10 раз - с 50.000 га до более чем 500.000 га. Часть сельхозугодий, по утверждению прокуратуры, была передана структурам холдинга без проведения торгов и без оплаты их рыночной стоимости.

Помимо этого, Мошкович в декларациях не отразил владение кипрскими офшорными компаниями «Sethal Holdings Limited» и «Ros Agro PLC», через которые он владел ГК «Русагро», и через эти офшоры выводил прибыль компании за рубеж.

Параллельно разворачивалась ещё одна история. Уголовное дело против Мошковича и экс-главы компании Максима Басова было возбуждено в связи с тем, что руководство группы не исполняло обязательства перед кредиторами холдинга «Солнечные продукты». Ущерб по делу составил около 86 млрд рублей. Обоих задержали в марте 2024 года. В январе 2026-го расследование было завершено.

Суд принял решение

Хамовнический районный суд Москвы 5 мая удовлетворил антикоррупционный иск Генпрокуратуры к Вадиму Мошковичу, его родственникам и аффилированным лицам. В доход государства обращено более 65% акций компании - контрольный пакет.

Конкретика решения впечатляет. Суд обратил в доход государства более 651 млн акций (27,16%) ПАО «Группа „Русагро"», а также 24 млн акций АО «Эталон» (24%), принадлежавших ООО «Профит»; доли в уставных капиталах пяти аффилированных организаций; денежные средства.

Акции, перешедшие государству, принадлежали Мошковичу, его супруге, племяннику бизнесмена Сергею Трибунскому и его жене Луизе Площанской, а также бывшему гендиректору компании Максиму Басову и аффилированной с ним структуре - «Производственно-коммерческой фирме "Профит"».

Сторона защиты решение оспорила. Адвокат Басова Дмитрий Кравченко назвал решение несправедливым, необоснованным и незаконным и заявил об обязательном обжаловании. Представители самого Мошковича от комментариев отказались.

Что такое «Русагро»  

«Русагро» - это не просто большой агробизнес. Это компания, чья продукция присутствует на кухне миллионов россиян, пусть многие об этом и не догадываются. Бренды холдинга - «Слово мясника», «Русский сахар», «Мечта хозяйки», «Чайкофский», «Ряба» и «Готовим дома».

По масштабу это действительно системообразующий игрок. Земельный банк группы оценивается в 826 тыс. гектаров, производственные активы расположены в 15 регионах России - от Белгородской области до Приморского края. Имущественный комплекс холдинга включает 12 заводов (6 маслоэкстракционных, 4 - по выпуску промышленных жиров, 2 - молочной продукции), 9 площадок по производству сахара и 20 свиноводческих комплексов.

На рынке компания занимает сильные позиции сразу в нескольких сегментах: второе место в стране по производству свинины с долей рынка 9,7%, около 15% внутреннего рынка сахара и порядка 13% рынка сырого подсолнечного масла.

Финансово - это машина с выручкой 396,5 млрд рублей в 2025 году против 340 млрд в 2024-м. Правда, чистая прибыль снизилась в 1,6 раза - до 19,9 млрд рублей против 32 млрд годом ранее, главным образом из-за укрепления рубля и падения цен на сахар.

Что это значит для рынка

Национализация «Русагро» - не первый подобный прецедент в современной России. В июне 2025 года Арбитражный суд Московской области удовлетворил иск Генпрокуратуры к 32 структурам, связанным с аэропортом Домодедово, а также к владельцу холдинга Дмитрию Каменщику и председателю совета директоров Валерию Когану об обращении имущества в доход государства. Теперь к этому ряду добавляется крупнейший агрохолдинг страны.

Для агросектора это прежде всего информационный сигнал: крупные агроактивы могут быть перераспределены по юридическим и политическим основаниям, а не только по логике рынка. Конкретная цепочка событий в деле «Русагро» - офшорная структура собственности, недекларированные активы в период сенаторства, обязательства перед кредиторами - теперь становится своеобразным антипаттерном для остальных собственников. Холдинги, выстроенные через кипрские структуры, с непрозрачными бенефициарами и историей связей с государственными полномочиями, - в зоне повышенного риска.

Дмитрий Тортев, член экспертного совета комитета Госдумы по защите конкуренции, отмечает, что логичными претендентами на активы «Русагро» выглядят практически все крупные игроки российского АПК - каждый заинтересован в усилении позиций в профильных сегментах. Однако на практике столь масштабная сделка потребует значительных финансовых ресурсов и, вероятнее всего, будет структурирована через механизм рассрочки или привлечения банковского финансирования.

Цены на сахар и свинину

Вопрос, который волнует потребителей больше всего: подорожает ли еда? Ответ - скорее нет, по крайней мере в краткосрочной перспективе, и вот почему.

Во-первых, государство заинтересовано в стабильности именно в этих сегментах. Сахар и свинина - социально чувствительные товары, рост цен на которые немедленно отражается в статистике и политических рейтингах. Поэтому государство, получив контроль над «Русагро», скорее будет использовать этот рычаг для сдерживания цен, а не для их разгона.

Во-вторых, цены в этих сегментах определяются не только одним игроком. Рынок свинины формируется балансом спроса и предложения, стоимостью кормов, логистикой и торговыми наценками - и «Русагро» с долей 9,7% здесь влиятельный, но не монопольный участник. Отрасль к тому же уже сталкивалась с признаками перепроизводства, что обычно давит на оптовые цены вниз.

Среднесрочно всё будет зависеть от того, насколько эффективно государство справится с управлением таким сложным производственным комплексом: сохранится ли операционная дисциплина, не возникнут ли перебои в логистике, удастся ли удержать квалифицированный менеджмент.

Новые правила игры для агробизнеса

Национализация «Русагро» - это завершение конкретной юридической истории, выросшей из сочетания офшорной архитектуры, сенаторского статуса и неисполненных обязательств. Но одновременно - это начало новой главы для всего агросектора.

Правила, которые теперь работают де-факто: офшорная структура собственности - риск, связь с государственными полномочиями в прошлом - риск, непрозрачный бенефициар - риск. Для действующих владельцев крупных агрохолдингов это означает необходимость переосмыслить структуру собственности, укрепить комплаенс и быть готовыми к тому, что инвестиционный климат в отрасли становится более осторожным.

Государство, в свою очередь, получило прямые рычаги влияния на ценообразование в сегментах сахара, свинины и подсолнечного масла - трёх ключевых позициях продовольственной корзины россиян. Как именно оно воспользуется этим инструментом, станет понятно в ближайшие месяцы.

4 мая Министерство обороны России объявило: по решению Владимира Путина 8 и 9 мая Россия объявляет одностороннее перемирие в зоне боевых действий на Украине в честь празднования Дня Победы. Формулировка звучала миролюбиво: «Рассчитываем, что украинская сторона последует этому примеру». Однако в том же заявлении содержалось предупреждение, которое трудно назвать мирным: если Украина попытается сорвать празднование Дня Победы, ВС РФ «нанесут ответный, массированный ракетный удар по центру Киева».

Ещё более показательной деталью стало то, что Министерство обороны обратилось к гражданскому населению Киева - и не только. В ведомстве предупредили гражданское население Киева и сотрудников иностранных дипломатических представительств о необходимости своевременно покинуть город. Это был уже не просто военный сигнал - это было публичное обращение к иностранным дипломатам, которое мгновенно разошлось по всем мировым агентствам.

Откуда взялась такая риторика на фоне перемирия? Поводом послужило выступление украинского президента. 4 мая Зеленский, выступая на саммите Европейского политического сообщества в Армении, пригрозил, что в День Победы 9 мая во время торжественного смотра войск в Москву «могут также прилететь украинские дроны». Москва восприняла это как прямую угрозу параду на Красной площади и немедленно ужесточила риторику.

Киев, в свою очередь, выбрал собственную тактику. Украина официально отвергла перемирие на 8–9 мая и в одностороннем порядке объявила собственный «режим тишины» в ночь на 6 мая, что в России назвали пиар-ходом и попыткой перехватить инициативу. Однако Россия пошла на этот режим тишины - она действительно не наносила удары по объектам ВСУ на Украине, что подтверждали и украинские СМИ.

7 мая Зеленский сменил риторику и сказал, что во время объявленного Москвой перемирия 8 и 9 мая Киев будет действовать симметрично, подчеркнув, что Украина рассчитывает на скорое завершение конфликта и готова на определённые шаги ради этого.

Тем временем праздник в Москве готовился в нетипичном формате. Парад Победы в этом году прошёл без колонны военной техники и без выступления учеников военных училищ - в Минобороны это объяснили текущей оперативной обстановкой. Министерство цифрового развития России также сообщило, что в день парада в Москве будет отключён доступ к мобильному интернету и СМС-сообщениям - решение связали с мерами по обеспечению безопасности.

Россия и США

Вся эта цепочка событий - перемирие, угрозы, режим тишины, дипломатические предупреждения - разворачивалась не в вакууме. Параллельно шла дипломатическая работа на другом уровне.

5 мая состоялся телефонный разговор, который стал одним из ключевых дипломатических событий недели. Глава МИД России Сергей Лавров и госсекретарь США Марко Рубио впервые более чем за полгода обсудили по телефону отношения Москвы и Вашингтона. Предыдущий их разговор состоялся ещё в октябре 2025 года. МИД России сообщил, что главы внешнеполитических ведомств провели «сверку часов» по текущей ситуации в международных делах, а также обсудили график двусторонних контактов. Беседа, по оценке российской стороны, носила конструктивный и деловой характер.

В Вашингтоне назвали инициатором разговора российскую сторону. Госдепартамент в лице представителя Томми Пиготта подтвердил: «Госсекретарь Марко Рубио сегодня поговорил с министром иностранных дел России Сергеем Лавровым по просьбе министра. Они обсудили отношения США и России, российско-украинскую войну и Иран».

Повестка разговора оказалась предельно широкой для одного звонка: украинский конфликт, двусторонние российско-американские отношения и ситуация вокруг Ирана. Переговоры Лаврова и Рубио прошли менее чем через неделю после телефонного разговора президентов Путина и Трампа. Этот контекст важен: звонок на уровне министров иностранных дел последовал за президентским контактом - и, судя по всему, был призван конкретизировать договорённости и наметить дальнейшую логику взаимодействия.

То, что в повестку оказался включён Иран, показательно само по себе. На фоне обострения вокруг иранского ядерного досье и санкционного давления США российско-американский диалог превращается в площадку, где одновременно обсуждаются сразу несколько горячих точек мировой политики.

Вся неделя оказалась устроена по одной и той же логике: символические жесты - перемирие, режим тишины, телефонный звонок - существовали параллельно с жёсткими сигналами и предупреждениями. Праздник Победы, несущий в себе историческую память о конце одной войны, на этот раз стал фоном для напряжённого торга вокруг другой - которая пока не закончена.

Citadel - не тот игрок, который склонен к публичной панике. Хедж-фонд с активами под управлением, исчисляемыми сотнями миллиардов долларов, привык зарабатывать на волатильности, а не бояться её. Тем не менее, когда аналитики подобного уровня начинают говорить о рисках рецессии, вызванных высокими ценами на энергоносители, - это не повод для паники, но повод для серьёзного разговора.

Логика проста и одновременно жестока. Энергия - это не просто статья расходов. Это кровеносная система экономики. Дорогая нефть делает дороже всё: от производства удобрений до авиаперелётов, от логистики до отопления жилых домов. Когда цены на энергоносители устойчиво высоки, инфляция приобретает структурный характер - её уже невозможно победить одним лишь повышением ключевой ставки. Центральные банки оказываются в ловушке: давить на экономику монетарными инструментами, не устраняя источника проблемы, - всё равно что лечить температуру льдом, не убивая инфекцию.

Именно это сочетание - высокие энергоцены плюс жёсткая денежно-кредитная политика - и рассматривается серьёзными аналитиками как наиболее реалистичный сценарий скольжения в рецессию. Не обвал фондового рынка, не банковский кризис, а медленное удушение реального сектора подорожавшим топливом.

ОПЕК+ трещит по швам - и это важнее, чем кажется

Параллельно разворачивается история, которую финансовые медиа освещают скупо, хотя её последствия могут оказаться не менее значительными. Речь о нарастающем напряжении внутри картеля ОПЕК+ и, в частности, о позиции ОАЭ.

Объединённые Арабские Эмираты - это не просто богатая нефтью монархия. За последние два десятилетия страна превратилась в одного из наиболее прагматичных игроков в мировой энергетике. Абу-Даби инвестировал миллиарды в наращивание добывающих мощностей и теперь оказывается в ситуации, когда квоты ОПЕК+ не позволяют ему в полной мере использовать этот потенциал.

Логика проста: зачем строить заводы, если нельзя продавать нефть?

Разговоры о возможном выходе ОАЭ из картеля - или хотя бы о существенном пересмотре условий участия - звучат всё громче. И это не просто внутренние разногласия богатых стран. Это сигнал о том, что ОПЕК+ как механизм координации испытывает давление, которого не знал несколько лет назад.

Если картель начнёт разваливаться, нефтяной рынок получит принципиально иную архитектуру. С одной стороны, увеличение предложения теоретически должно снизить цены. С другой - исчезновение предсказуемости, которую обеспечивала скоординированная добыча, способно породить волатильность куда более разрушительную, чем любой конкретный ценовой уровень. Бизнес не боится дорогой нефти так, как боится непредсказуемой нефти.

Ближний Восток: нестабильность как хроническое состояние

За всеми этими экономическими расчётами стоит геополитический фон, который становится всё тревожнее. Ближневосточный регион переживает период, когда несколько конфликтов и кризисов накладываются друг на друга, создавая эффект, который аналитики называют «системным риском».

Любая эскалация - будь то удар по нефтяной инфраструктуре, перекрытие транспортных коридоров или вовлечение новых участников в уже идущие конфликты - немедленно отражается на ценах фьючерсов. Рынки, как хорошо известно, реагируют не на реальность, а на ожидания. И когда ожидания формируются в атмосфере хронической нестабильности, премия за риск никогда не опускается до нуля.

Именно поэтому даже при текущем уровне добычи, который формально достаточен для удовлетворения мирового спроса, цены на нефть остаются исторически высокими. Рынок закладывает в цену то, что может произойти - и эта «страховка» стоит денег, которые в конечном счёте платит рядовой потребитель.

Что будет дальше

Сценариев несколько, и ни один из них не является однозначно оптимистичным. Если напряжённость на Ближнем Востоке продолжит нарастать, а ОПЕК+ начнёт терять дисциплину - рынок получит сочетание высоких цен с высокой волатильностью. Это наихудший вариант для глобального роста. Если, напротив, удастся достичь политических договорённостей и стабилизировать добычу - снижение энергетической инфляции откроет Центральным банкам пространство для смягчения политики. Но этот сценарий требует уровня дипломатической координации, которой в сегодняшнем мире явно не хватает.

Пока же экономисты, трейдеры и министры финансов продолжают смотреть на один и тот же экран с котировками нефти - и каждый раз видеть в нём отражение собственных тревог.

Когда в 2025 году Трамп во второй раз переехал в Белый дом, одним из первых его решений стала масштабная перестройка интерьеров - с обязательными золотыми шторами, золотыми рамками и золотыми вазами. Мир ахнул. Трамп остался доволен. Он всегда остаётся доволен, когда вокруг блестит золото.

Но откуда эта страсть? Это просто безвкусица богатого человека - или за блеском металла стоит нечто большее?

Корни: дед из золотой лихорадки

История начинается задолго до самого Дональда. Его дед, Фридрих Трамп, приехавший из Германии в Америку в 1885 году, сколотил своё первое состояние на золотой лихорадке на Аляске. Не добывая золото лопатой - он был умнее: он кормил старателей, открывая рестораны и таверны там, где люди бредили жёлтым металлом. Золото буквально лежало в фундаменте семейного капитала ещё до того, как Дональд появился на свет.

Отец будущего президента, Фред Трамп, стал одним из крупнейших застройщиков пригородного Нью-Йорка. Он воспитал сына в культе успеха, заставляя его наблюдать за строительными объектами с детства - "Бери, строй, продавай" было семейным девизом. А мать Дональда, Мэри Энн Маклауд, приехала из Шотландии практически без гроша в кармане, работала прислугой в доме Карнеги - богатейшего человека своего времени. Она смотрела на роскошь снизу вверх, впитывала её запах и блеск, а затем пронесла восхищение этой роскошью через всю жизнь. Она разъезжала по Квинсу в Rolls-Royce с именными номерными знаками и была настолько потрясена коронацией королевы Елизаветы II, что муж умолял её выключить телевизор.

Этот коктейль из семейного золота, дедовской авантюры и материнского преклонения перед аристократическим блеском - вот почва, на которой вырос Дональд Трамп.

1970-е: первая сделка с золотом

Интерес Трампа к золоту как к инвестиционному инструменту прослеживается как минимум с 1970-х годов, когда частное владение золотыми слитками в США снова стало законным. До 1974 года американцы не имели права покупать монетарное золото - это был пережиток рузвельтовских ограничений времён Великой депрессии. Когда запрет сняли, молодой Трамп не стал ждать. По имеющимся данным, он агрессивно скупал золото примерно по 185$ за унцию, а продал его по 780-790 долларов - когда металл взлетел на фоне нефтяного кризиса и инфляции. Это была многократная прибыль, и эта сделка, судя по всему, навсегда убедила его: золото - не просто украшение, это серьёзные деньги.

Именно тогда, в эпоху стагфляции и недоверия к доллару, у Трампа сложилось убеждение: настоящие ценности должны быть реальными, осязаемыми, вечными.

Золото как философия и бренд

Трамп никогда особо не скрывал своей идеологии в отношении денег. В интервью GQ в 2015 году он произнёс фразу, ставшую хрестоматийной:

«Bringing back the gold standard would be very hard to do, but boy, would it be wonderful. We'd have a standard on which to base our money». - ("Вернуться к золотому стандарту было бы очень трудно, но боже, как это было бы замечательно. У нас был бы стандарт, на котором можно основывать деньги").

В том же году в другом интервью он добавил:

«We used to have a very, very solid country because it was based on a gold standard». - ("Раньше у нас была очень, очень сильная страна - потому что она базировалась на золотом стандарте").

Это не просто ностальгия. Это экономическая позиция: Трамп убеждён, что бумажные деньги, не подкреплённые реальным металлом, - это карточный домик. Доллар, который печатают без ограничений, обесценивается. Золото - не обесценивается. Трамп это понял ещё тогда, когда большинство его сверстников думали о дискотеках.

Параллельно золото стало главным элементом его личного бренда. Пентхаус в Трамп-тауэр отделан в стиле, который критики окрестили "псевдо-Версалем в небесах" - золото, мрамор, хрусталь. Зал для банкетов в Мар-а-Лаго - прямая цитата из Зеркального зала Людовика XIV, с 7$ миллионами золотых листьев на потолке. Его частный самолёт - золочёные пряжки ремней безопасности, золотые краны в туалете, шёлк на стенах. Психологи в один голос говорят: это не просто эстетика. Это то, что психологи называют "демонстрацией статуса" - сигнал миру: «Я богат, я победитель, я выше вас».

Золото в политике: инвестиционный сигнал президента

Когда Трамп вернулся в Белый дом в январе 2025 года, рынок золота немедленно отреагировал. За первые 100 дней его второго президентства цена золота выросла на 22%, установив 26 новых исторических рекордов - лучший результат для драгметалла с начала второго президентского срока Никсона в 1973 году.

Это не случайность. Политика Трампа - тарифы, давление на ФРС, торговые войны, растущий государственный долг - создаёт ровно те условия, при которых инвесторы бегут в золото как в "тихую гавань". Неопределённость питает спрос на драгметалл.

В августе 2025 года Трамп пошёл ещё дальше: он подписал исполнительный указ, открывающий пенсионным фондам 401(k) доступ к инвестициям в физические драгоценные металлы - потенциально разблокировав около 12,5$ триллиона пенсионных накоплений для рынка золота и серебра. Это стало крупнейшим структурным изменением в пользу рынка драгметаллов за всю американскую историю.

Его позиция для инвесторов читается примерно так: не доверяй бумажным обещаниям, держи реальные активы.

Психология золота: что говорят эксперты

Психологи давно пытаются разгадать феномен трамповской позолоты. Исследователи отмечают, что тяга Трампа к золоту задокументирована на протяжении десятилетий - задолго до его политической карьеры.

Джилл Мортон, психолог по цвету и эксперт по брендингу, поясняет: во всех культурах золото символизирует роскошь и богатство, а для сверхбогатых людей окружение себя золотом - это своего рода "защитное одеяло", напоминание о собственном могуществе. По её словам, это глубинный, часто неосознанный выбор.

Другие специалисты идут дальше. Трамп родился в семье, где всё начиналось с нуля - дед был эмигрантом, мать пришла в Нью-Йорк с 50$ в кармане. Неважно, сколько миллиардов на счету, - этот ген "выходца снизу", стремящегося доказать свою состоятельность, никуда не девается. Золото - самый древний и понятный символ этого доказательства.

Историки проводят ещё одну параллель: Трамп явно одержим образом Людовика XIV, Короля-Солнца. Зеркальный зал Версаля был воссоздан в Мар-а-Лаго; золотые купидоны из флоридского поместья были перевезены в Восточное крыло Белого дома. Людовик использовал золото как политический инструмент - демонстрацию абсолютной власти. Трамп, судя по всему, разделяет этот взгляд.

Итог: металл как мировоззрение

Дональд Трамп - человек, у деда которого золото лежало в основе первого бизнеса, мать которого выросла в нищете и всю жизнь преклонялась перед аристократическим блеском, а сам он в молодости заработал на золоте деньги, укрепившие его веру в единственно настоящий металл. Для него золото - не просто цвет интерьеров и не просто инвестиция. Это философия, язык, личный манифест.

Когда Трамп говорит о золотом стандарте, он говорит о доверии. Когда он обшивает золотом Овальный кабинет, он говорит о власти. Когда он открывает пенсионным фондам доступ к драгметаллам, он говорит о своей вере в то, что реальное всегда победит бумажное.

Нравится вам это или нет - но в мире, где Центральные банки печатают деньги триллионами, а инфляция съедает сбережения, логика человека, влюблённого в золото с 1970-х годов, выглядит не такой уж безумной.

Золото пережило все империи. Возможно, Трамп просто ставит на то, что переживёт и это время.

Прежде всего важно понимать базовый контекст: Индия исторически относится к странам с одной из самых высоких культурных привязанностей к драгоценным металлам в мире. Золото и серебро здесь не просто инвестиционные активы, а часть социального и религиозного уклада. Они присутствуют в свадебных традициях, религиозных праздниках, передаются по наследству и воспринимаются как форма финансовой защиты семьи. Именно поэтому спрос на металлы в Индии менее подвержен краткосрочным колебаниям и опирается на устойчивую культурную основу.

На этом фоне серебро в последние годы стало выигрывать за счёт ценовой доступности. Рост стоимости золота на мировом рынке усилил интерес к более «дешёвой альтернативе» - серебру, которое позволяет индийским домохозяйствам сохранять привычную модель накоплений в металлах, но с меньшим порогом входа. Это особенно важно для среднего класса и сельских регионов, где покупка золота становится всё более затратной.

Второй ключевой фактор - промышленное потребление серебра. В отличие от золота, серебро активно используется в индустрии: электроника, солнечная энергетика, медицина и производство аккумуляторных компонентов. Глобальное расширение «зелёной энергетики» усиливает структурный спрос на серебро. По данным международных аналитических обзоров рынка драгоценных металлов, включая отраслевые исследования и финансовые площадки, именно промышленный спрос становится всё более значимым драйвером ценовой динамики серебра. Это формирует у инвесторов ожидание дефицита в долгосрочной перспективе.

Третья причина связана с инвестиционным поведением. В Индии постепенно растёт популярность финансовых инструментов, связанных с серебром: биржевые фонды, цифровые платформы и серебряные инвестиционные продукты. Хотя традиционное физическое владение металлом остаётся доминирующим, молодое поколение начинает рассматривать серебро не только как украшение или семейный актив, но и как инвестиционный инструмент с потенциалом роста.

Отдельно стоит отметить валютный фактор. Колебания индийской рупии по отношению к доллару США делают импортные драгоценные металлы более дорогими, что стимулирует внутренний спрос на более доступные формы накоплений. В таких условиях серебро становится «компромиссным активом» между сохранением стоимости и доступностью.

Сильное влияние также оказывают сезонные и культурные циклы. Праздники вроде Дивали и Акшая Тритья традиционно сопровождаются покупками золота и серебра. Однако в последние годы фиксируется расширение доли именно серебряных покупок в эти периоды, что аналитики связывают с изменением структуры доходов населения и ростом цен на золото.

Исторически предпочтение драгоценным металлам в Индии формировалось как способ защиты от инфляции, нестабильности и отсутствия широкого доступа к банковским инструментам в прошлом. Даже при развитии финансового сектора эта модель поведения не исчезла, а адаптировалась. Серебро в этой системе играет роль более доступного «накопительного моста» между традицией и современными финансовыми реалиями.

Таким образом, рост интереса к серебру в 2025–2026 годах в Индии - это результат наложения нескольких факторов: культурной устойчивости спроса, удорожания золота, промышленного потребления серебра и постепенной финансовой эволюции населения. В совокупности это формирует устойчивый тренд, который отражает не краткосрочную моду, а структурное изменение в поведении потребителей и инвесторов.

Именно солнечная энергетика сегодня превращается в крупнейшего промышленного потребителя серебра, а рост производства фотоэлектрических модулей оказывает всё более заметное влияние на мировой рынок драгоценных металлов.

Серебро играет ключевую роль в производстве солнечных панелей благодаря своей уникальной электропроводности. В большинстве современных фотоэлектрических элементов используются серебряные токопроводящие пасты, которые помогают эффективно собирать и передавать электричество. По оценкам отраслевых аналитиков, в 2025 году солнечная индустрия потребила более 190 миллионов унций серебра, что составляет около 17% мирового спроса на этот металл.

Мировой спрос на солнечную энергетику продолжает расти рекордными темпами. Международное энергетическое агентство (IEA) сообщило, что именно солнечная генерация стала крупнейшим источником роста мировой энергетики по итогам 2025 года. Солнечные электростанции обеспечили более четверти всего прироста мирового энергопотребления.

Особенно активно солнечные панели устанавливаются в Китае, Индии, странах Евросоюза и на Ближнем Востоке. Только Китай в 2025 году ввёл сотни гигаватт новых солнечных мощностей и сохранил статус абсолютного мирового лидера в этой отрасли. По данным Ember и IEA, глобальные установки солнечных панелей превысили 600 ГВт за год, а суммарные мировые мощности приблизились к отметке 2,8 ТВт.

Рост солнечной энергетики напоминает гигантскую волну, которая прокатывается по мировой экономике. Ещё несколько лет назад солнечные панели воспринимались как дорогостоящая альтернатива традиционной энергетике, а теперь многие страны делают на них основную ставку. Причина проста - солнечная энергия становится всё дешевле, а правительства стремятся сократить зависимость от нефти, газа и угля.

Спрос на серебро

Однако бурное расширение солнечной отрасли создаёт дополнительную нагрузку на рынок серебра. Аналитики Metals Focus отмечают, что мировое потребление серебра уже несколько лет подряд превышает предложение. Это поддерживает высокие цены на металл и усиливает интерес инвесторов к серебру как к стратегическому активу.

На фоне роста стоимости серебра производители солнечных панелей начали искать способы сократить использование драгоценного металла. В 2025 и 2026 годах многие китайские компании ускорили переход на технологии с использованием меди. Некоторые новые солнечные элементы уже используют гибридные серебряно-медные решения. Тем не менее полностью отказаться от серебра пока крайне сложно, поскольку именно оно обеспечивает максимальную эффективность солнечных батарей.

Эксперты отмечают, что даже при постепенном снижении количества серебра в каждой отдельной панели общий мировой спрос на металл остаётся высоким. Причина заключается в том, что объёмы производства солнечных модулей растут значительно быстрее, чем сокращается расход серебра на одну панель.

Кроме того, развитие солнечной энергетики начинает менять мировую энергетическую инфраструктуру. В Европе уже возникают ситуации, когда из-за избытка солнечной генерации цены на электроэнергию днём опускаются ниже нуля. Это вынуждает энергетические компании активно инвестировать в системы хранения энергии, аккумуляторы и модернизацию электросетей.

По итогам 2025 года стало очевидно: солнечная энергетика окончательно превратилась из перспективной технологии в один из главных столпов мировой экономики. А серебро оказалось в центре этой глобальной трансформации, став своеобразным «металлом энергетического перехода».

Рынок золота в январе–марте 2026 года продемонстрировал рост общего спроса на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 1231 тонны. При этом стоимость совокупного спроса выросла сразу на впечатляющие 74%, установив исторический рекорд в 193 миллиарда долларов. Главной причиной такого скачка стала высокая цена золота, которая продолжила обновлять максимумы.

Средняя квартальная цена золота по данным LBMA составила рекордные 4873$ за унцию, а в январе котировки кратковременно достигали исторического максимума выше 5400$ за унцию. Это сделало инвестиции в золото особенно привлекательными как для частных инвесторов, так и для государственных резервов.

Инвестиции в золото как драйвер роста

Наиболее заметным фактором первого квартала стал бурный рост спроса на золотые слитки и монеты. Объём таких покупок увеличился на 42% год к году, достигнув 474 тонн - это второй по величине показатель за всю историю наблюдений.

Особенно активно в инвестиции в золото включились инвесторы из Азии, включая Китай и Индию, где золото всё чаще рассматривается как надёжная альтернатива нестабильным фондовым рынкам и валютным рискам.

Золотые ETF также сохранили положительную динамику, добавив 62 тонны, хотя темпы притока капитала снизились по сравнению с рекордным 2025 годом.

Центробанки продолжают скупать золото

Мировой рынок золота по-прежнему получает серьёзную поддержку со стороны Центральных банков. В первом квартале они приобрели 244 тонны золота, что на 3% больше, чем годом ранее.

Для многих стран золото остаётся стратегическим резервом на фоне геополитических конфликтов, инфляционных рисков и нестабильности доллара США. Эта тенденция поддерживает долгосрочную устойчивость рынка.

Ювелирный сектор под давлением

Высокие цены на золото заметно сократили спрос на ювелирные изделия. Объём ювелирного потребления снизился на 23%, поскольку покупатели стали осторожнее относиться к дорогостоящим украшениям.

Однако в денежном выражении расходы на золотые украшения всё же выросли на 31%, что свидетельствует о сохранении высокого интереса к золоту даже в сегменте потребления.

Перспективы рынка золота на 2026 год

Эксперты Всемирного совета по золоту (WGC) считают, что мировой рынок золота сохранит сильные позиции в течение всего 2026 года. Геополитическая напряжённость, инфляция, высокий государственный долг ряда стран и продолжающийся спрос со стороны Центробанков будут и дальше поддерживать золото.

Таким образом, золото остаётся не просто драгоценным металлом, а важнейшим финансовым инструментом глобальной стабильности. Для инвесторов это означает, что инвестиции в золото продолжают играть значимую роль в диверсификации капитала и защите сбережений.

В 2026 году рынок золота уверенно сохраняет лидерство среди защитных активов, а его влияние на мировую финансовую систему становится всё более заметным.

27 апреля ситуация резко накалилась после того, как транспортировка нефти через пролив практически замерла. Международные аналитики зафиксировали почти полную остановку судоходства, а стоимость нефти Brent стремительно поднялась выше 110 долларов за баррель. Иран усилил контроль над стратегическим проходом, задействовав военные катера и оказывая давление на иностранные танкеры, что мгновенно встревожило глобальные энергетические рынки.

В ответ президент США Дональд Трамп представил масштабную военно-морскую инициативу Project Freedom. Главная цель плана - гарантировать безопасное прохождение коммерческих судов через Ормузский пролив под защитой американских военно-морских сил. Уже в начале мая Вашингтон приступил к подготовке сопровождения застрявших судов, заявляя, что операция необходима для стабилизации мирового нефтяного рынка и снижения давления на глобальную экономику. Тем не менее финансовые рынки встретили эту инициативу настороженно, поскольку вероятность прямого столкновения между США и Ираном остаётся крайне высокой.

Тегеран, в свою очередь, жёстко предупредил Вашингтон о возможных военных последствиях любого вмешательства. Иранские власти подчеркнули, что иностранные операции без согласования будут расцениваться как нарушение национального суверенитета. На фоне нарастающего напряжения в регионе произошли атаки на суда, удары по нефтяной инфраструктуре ОАЭ, а также заметный рост страховых расходов на перевозку нефти. Всё это усилило тревогу Саудовской Аравии, ОАЭ, Китая, Индии и европейских государств, критически зависящих от стабильных поставок энергоресурсов.

Одновременно Дональд Трамп продолжает использовать кризис вокруг Ормузского пролива как серьёзный инструмент давления на Иран в рамках переговоров по ядерной программе. США требуют не только восстановления свободного судоходства, но и более жёстких уступок со стороны Тегерана. Таким образом, безопасность нефтяного маршрута всё сильнее переплетается с глобальной дипломатией, превращая Ормузский пролив в важнейший рычаг международной политики.

5–6 мая появились первые сигналы временного дипломатического смягчения. Трамп объявил о частичной паузе в активной фазе Project Freedom, чтобы продвинуть переговоры через международных посредников, включая Пакистан и Китай. Однако нефтяной рынок по-прежнему остаётся крайне нестабильным, а инвесторы продолжают учитывать в ценах риск новых военных столкновений.

Сегодня Ормузский пролив - это уже не просто ключевой маршрут поставок нефти, а один из главных геополитических центров мировой экономики. Любое решение США, Ирана, стран Персидского залива или крупнейших импортёров энергоресурсов способно мгновенно повлиять на цены на нефть, инфляцию и экономическую устойчивость множества стран. Май 2026 года наглядно демонстрирует, что борьба за контроль над этим стратегическим проходом становится одним из определяющих факторов мировой политики, энергетики и финансовых рынков.

Конфликт вокруг Ирана и Ормузского пролива

Главной темой стала резкая эскалация напряжённости между США и Ираном. Администрация Трампа продвигала операцию, известную как «Project Freedom», направленную на обеспечение прохода судов через стратегически важный Ормузский пролив. По сообщениям СМИ, в регионе оказались заблокированы сотни судов, что вызвало серьёзные сбои в мировой торговле нефтью.

Трамп неоднократно делал жёсткие заявления в адрес Тегерана, предупреждая о «сокрушительных последствиях» в случае атак на американские суда. В публичных комментариях он заявлял, что США «готовы действовать максимально жёстко», а также подчёркивал военное превосходство американских сил.

Параллельно сообщалось о хрупком перемирии, которое, по словам американских военных чиновников, формально сохраняется, но сопровождается взаимными обвинениями и локальными инцидентами.

Внешняя политика: переговоры и дипломатические контакты

Несмотря на жёсткую риторику, администрация Трампа продолжала дипломатические контакты. В этот период обсуждалась возможная встреча Трампа с президентом Бразилии Лулой да Силвой, которая должна была состояться в Вашингтоне. По данным источников, стороны планировали обсудить торговлю, инвестиции и международную повестку.

Также Трамп заявлял о контактах с лидерами России и Украины, утверждая, что ведёт «конструктивные разговоры» с целью поиска путей урегулирования конфликта.

Внутренняя политика США: критика, реформы и споры

Внутри страны администрация Трампа столкнулась с критикой со стороны оппонентов по вопросам социальных программ и избирательного законодательства. Обсуждались изменения в избирательных округах в ряде штатов, которые демократы расценили как попытку усилить позиции Республиканской партии.

Также продолжались споры вокруг социальных программ поддержки населения, включая обвинения в возможных нарушениях в системе продовольственной помощи, которые Белый дом отвергал.

Публичные выступления и риторика

1 мая Трамп выступил с публичной речью во Флориде, где затронул темы внутренней политики, безопасности и социальных вопросов. В своей речи он использовал жёсткую и эмоциональную риторику, критикуя оппонентов и обсуждая вопросы культурной политики.

Кроме того, он комментировал инцидент во время ужина Ассоциации корреспондентов Белого дома, связывая его с необходимостью усиления мер безопасности и строительства дополнительных защищённых объектов в Вашингтоне.

Общий политический фон

На международной арене администрация Трампа демонстрировала курс на силовую внешнюю политику с акцентом на военное присутствие и давление на Иран. Одновременно сохранялась линия на пересмотр обязательств США в рамках международных альянсов, включая НАТО, что ранее уже вызывало дискуссии среди союзников.

Главным внешним фактором остаётся обострение ситуации вокруг Ближнего Востока, прежде всего нестабильность в районе Ормузского пролива, через который проходит значительная часть мировых поставок нефти.

Угроза перебоев в энергоснабжении вновь усилила нервозность инвесторов, поддерживая высокие цены на нефть и усиливая инфляционные ожидания. Brent удерживается выше психологически важного уровня, что ограничивает возможности Федеральной резервной системы США для быстрого смягчения денежно-кредитной политики.

Драгметаллы

На рынке драгоценных металлов наблюдается повышенная волатильность. После недавней масштабной коррекции золото стабилизировалось вблизи отметки 4550$ за унцию. Хотя часть инвесторов фиксировала прибыль, фундаментальные драйверы для золота сохраняются: рост геополитических рисков, инфляционное давление, высокий государственный долг США и устойчивый спрос со стороны Центробанков.

Аналитики отмечают, что золото остаётся ключевым защитным активом, несмотря на временное давление со стороны сильного доллара и высоких доходностей американских облигаций. Серебро, платина и палладий также демонстрируют признаки восстановления, однако серебро сохраняет более спекулятивный характер из-за высокой зависимости от промышленного спроса.

Крипторынок

Криптовалютный сектор показывает признаки уверенного возвращения институционального капитала. Bitcoin вновь преодолел уровень 80.000$, чему способствовали крупные притоки в спотовые ETF, а также продвижение в США законодательства, формирующего более чёткие правила регулирования цифровых активов. Компромисс по Clarity Act стал важным позитивным сигналом для рынка, поскольку инвесторы получили надежду на снижение регуляторной неопределённости.

Восстановление цены на Bitcoin усиливает интерес и к другим цифровым активам, хотя рынок остаётся чувствительным к глобальной ликвидности и процентным ставкам. Криптовалюты всё активнее рассматриваются как альтернативный класс активов, особенно на фоне растущего недоверия к традиционным валютным системам.

Акции

Фондовые рынки США и Европы демонстрируют смешанную динамику. С одной стороны, корпоративная отчётность крупнейших технологических компаний поддерживает индексы, с другой - растущие энергетические издержки и геополитическая нестабильность ограничивают аппетит к риску. Инвесторы внимательно следят за макроэкономическими данными США, включая рынок труда и инфляцию, поскольку они определят дальнейшие шаги ФРС.

В целом мировая финансовая система вступила в фазу, где политические решения и военные события вновь оказывают не меньшее влияние, чем экономические показатели. Для инвесторов это означает необходимость повышенной диверсификации: сочетание золота, части криптоактивов и осторожного подхода к акциям становится одной из наиболее рациональных стратегий сохранения капитала в условиях новой глобальной турбулентности.

Согласно последним данным международных финансовых агентств, золото временно снизилось до диапазона около 4570–4600 долларов за унцию. Давление на рынок оказывает ожидание сохранения высоких процентных ставок Федеральной резервной системой США, поскольку рост нефтяных цен и конфликт на Ближнем Востоке усиливают инфляционные риски. Для инвесторов это означает, что традиционный защитный актив временно уступает позиции доллару, однако фундаментальные факторы поддержки золота сохраняются.

Ключевым драйвером долгосрочного спроса остаются Центральные банки, которые продолжают активно увеличивать золотые резервы в рамках стратегии диверсификации от доллара. Эксперты Reuters и крупных западных банков прогнозируют, что средняя цена золота в 2026 году останется на рекордно высоких уровнях, а в перспективе возможен новый рост при ослаблении денежно-кредитной политики США.

Для российских инвесторов текущая ситуация особенно интересна. На фоне нестабильности валютных рынков, инфляционного давления и глобальных экономических перестроек золото сохраняет статус одного из наиболее надёжных инструментов защиты капитала. Покупка физического золота, инвестиционных монет, обезличенных металлических счетов и акций золотодобывающих компаний продолжает рассматриваться как способ долгосрочного сохранения сбережений.

Серебро, платина и палладий также остаются в центре внимания, однако именно золото сегодня остаётся главным бенефициаром глобальной финансовой турбулентности. Несмотря на краткосрочные колебания, стратегический интерес к драгоценным металлам остаётся высоким.

Коррекция цен на золото может стать не сигналом к выходу, а потенциальной возможностью для формирования или расширения инвестиционных позиций. В условиях мировой экономической неопределённости драгоценные металлы продолжают играть роль финансовой «тихой гавани».

Золото: высокая база и чувствительность к ставкам

К концу апреля золото находилось вблизи исторически высоких уровней после мощного роста в начале 2026 года. Согласно рыночным данным, в апреле цена достигала экстремальных значений свыше 4600 - 4700 долларов за тройскую унцию, после чего последовала фаза коррекции и консолидации.

В течение рассматриваемой недели золото оставалось крайне чувствительным к ожиданиям по процентной ставке ФРС. Итоговое решение регулятора подтвердило сохранение ставки в диапазоне 3,50–3,75%, что соответствовало ожиданиям рынка.

Главный фактор давления - сохранение высоких реальных доходностей американских облигаций и сильного доллара. Это увеличивает альтернативную доходность по сравнению с золотом, которое не приносит процентного дохода.

Дополнительное влияние оказывали энергетические рынки. Рост цен на нефть, вызванный геополитическими рисками, усиливал инфляционные ожидания и одновременно снижал вероятность скорого смягчения политики ФРС.

В результате золото в течение недели демонстрировало разнонаправленную динамику: снижение на фоне укрепления доллара и краткосрочные отскоки на фоне спроса на защитные активы.

Серебро: более высокая волатильность и поддержка промышленного спроса

Серебро в рассматриваемый период двигалось более резко, чем золото. По данным рынка, металл терял в стоимости на фоне укрепления доллара и роста доходностей, однако его снижение было частично ограничено промышленным спросом, связанным с электроникой и энергетическим сектором.

На отдельных сессиях серебро снижалось сильнее золота, отражая его двойственную природу: одновременно защитного и промышленного актива. В условиях высокой стоимости заимствований инвестиционный спрос оставался нестабильным, тогда как физическое потребление в промышленности продолжало поддерживать минимальный уровень ценового спроса.

США и глобальная экономика: ключевые драйверы недели

Главным макроэкономическим событием недели стало заседание ФРС 28–29 апреля, на котором ставка была сохранена без изменений. Регулятор занял выжидательную позицию, подчеркнув неопределённость влияния цен на энергоносители и геополитики на инфляцию.

Риторика представителей ФРС указывала на сохраняющийся риск «дольше высоких ставок», особенно в условиях роста цен на энергоносители и нестабильности на Ближнем Востоке.

На потребительском уровне в США наблюдалась смешанная динамика: индекс доверия потребителей в апреле неожиданно вырос, однако инфляционные ожидания оставались повышенными, а цены на топливо - устойчиво высокими.

Это сочетание факторов поддерживало доллар США и ограничивало потенциал роста драгоценных металлов.

Геополитика и сырьевой фактор

Отдельным драйвером оставалась ситуация на энергетических рынках. Рост цен на нефть усиливал инфляционные риски, что напрямую влияло на ожидания по монетарной политике и доходности облигаций.

Период 27 апреля – 3 мая 2026 года можно охарактеризовать как фазу консолидации после сильного роста золота и серебра в начале года. Рынок вошёл в режим ожидания новых макроэкономических сигналов от ФРС и динамики инфляции.

Ключевые выводы недели:

1. золото остаётся вблизи исторически высоких уровней, но чувствительно к ставкам и доллару;
2. серебро более волатильно и зависит от баланса промышленного и инвестиционного спроса;
3. политика ФРС остаётся главным фактором ценообразования;
4. геополитика и нефть усиливают инфляционные ожидания, но одновременно удерживают высокие ставки.

Рынок драгоценных металлов остаётся в состоянии повышенной неопределённости, где краткосрочные движения определяются макроэкономическими сигналами, а долгосрочная динамика - структурным спросом со стороны центральных банков и инвестиционных потоков.

Селс и Ку подтвердили свой конструктивный взгляд на золото на горизонте ближайших шести месяцев и отметили, что банк сохраняет рекомендацию «выше рынка» (Overweight) по данному активу.

«Инфляционные ожидания также привели к волатильности процентных ставок и пересмотру ожиданий в отношении денежно-кредитной политики», - подчеркнули они. «С высокой вероятностью регуляторы будут удерживать текущие уровни процентных ставок некоторое время, прежде чем перейти к их снижению. Мы по-прежнему ориентируемся на получение качественной доходности за счёт облигаций инвестиционного уровня и локальных облигаций развивающихся рынков».

«Однако по мере роста корреляций между активами мы используем золото и альтернативные инвестиции для усиления диверсификации портфеля», - добавили Селс и Ку. «Несмотря на недавнюю коррекцию, мы сохраняем позитивный взгляд на золото в средне- и долгосрочной перспективе благодаря его диверсификационным свойствам и спросу как на защитный актив».

Аналитики также отметили, что ожидают краткосрочный характер текущего давления на цены золота, поскольку фундаментальные факторы остаются благоприятными. «Золото продолжает выступать эффективным инструментом диверсификации портфеля в условиях геополитической неопределённости и активных покупок со стороны Центральных банков», - говорится в их обзоре.

HSBC последовательно придерживается позитивной оценки золота на протяжении всей недавней коррекции. 30 марта аналитики HSBC Asset Management заявили, что в 2026 году золото ведёт себя скорее как рискованный актив, резко снижаясь на фоне усиления геополитической напряжённости и укрепления доллара США, однако тенденция дедолларизации по-прежнему делает его привлекательной инвестицией в долгосрочной перспективе.

«Динамика цен на золото после начала конфликта с Ираном оказалась неожиданной», - отметили аналитики. «Классическая модель предполагала, что нарастающая геополитическая напряжённость и экономическая неопределённость должны были поддержать рост жёлтого металла, как это произошло во время прошлогоднего эпизода, известного как “День освобождения”, и продолжить впечатляющее двухлетнее ралли».

Однако, по их словам, произошло обратное: в марте золото подешевело на 15%.

«Укрепление доллара США, безусловно, оказало давление, снижая интерес со стороны инвесторов за пределами США, в то время как ужесточение ожиданий по процентным ставкам увеличило альтернативные издержки владения активом, не приносящим дохода», - пояснили аналитики. «Тем не менее в 2022 году золото уже демонстрировало устойчивость к аналогичному росту доллара и ставок, что ослабляет традиционное объяснение текущей динамики».

В HSBC считают, что в 2026 году золото действительно ведёт себя как рискованный актив. «Структура владения изменилась в сторону розничных инвесторов и участников, использующих кредитное плечо, многие из которых вынуждены сокращать позиции в периоды рыночной напряжённости», - отметили они.

«Долгосрочные инвестиционные аргументы в пользу золота остаются весомыми, особенно на фоне продолжающейся глобальной дедолларизации», - подчеркнули аналитики. «Однако недавняя волатильность служит наглядным напоминанием о том, что эффективная диверсификация портфеля требует широкого набора инструментов».

15 февраля главный аналитик HSBC по драгоценным металлам Джеймс Стил заявил, что ключевой характеристикой рынка драгоценных металлов в 2026 году станет волатильность, поскольку политика ФРС и динамика доллара США продолжают определять спрос.

В интервью CNBC Стилу задали вопрос, почему золото не демонстрирует ожидаемой реакции на снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США, которая за несколько дней снизилась с 4,30% до 4,00%.

«Вы абсолютно точно подметили», - ответил он. «Перелом произошёл в 2022 году. До этого, если посмотреть на реальную доходность 10-летних облигаций - то есть номинальную доходность за вычетом инфляции - наблюдалась чёткая обратная корреляция с ценой золота, начиная ещё с периода завершения Бреттон-Вудской системы, когда золото было отвязано от доллара».

По словам Стила, в последние годы эта зависимость существенно ослабла. «Золото стало гораздо менее чувствительным к реальным процентным ставкам, особенно к доходности 10-летних облигаций», - отметил он. «Это также совпало с ростом активности розничных инвесторов, усилением геополитических рисков и увеличением покупок со стороны центральных банков».

«Я не утверждаю, что эта взаимосвязь не восстановится», - добавил он. «Но очевидно, что сейчас она значительно слабее, чем раньше».

«Много говорят о достижении золотом новых максимумов», - продолжил Стил. «Я предпочитаю оценивать это в реальном выражении, с поправкой на инфляцию. В текущих ценах это примерно 3400 долларов за унцию, и в апреле этот уровень был преодолён. Золото уже обновляло исторические максимумы, и тот факт, что в последнее время рост не ускорился, не обязательно означает завершение бычьего тренда».

«Не стоит забывать, что на рынок пришёл значительный объём нового капитала, и в январе мы наблюдали практически параболическое ралли», - отметил он. «Когда рынок растёт такими темпами, это неизбежно приводит к повышенной волатильности. Думаю, именно волатильность станет ключевым словом для рынка золота в этом году».

«Даже если актив считается защитным и качественным, это вовсе не означает, что он лишён волатильности».

В своём последнем отчёте по рынку драгоценных металлов, опубликованном в прошлую пятницу, аналитик по драгоценным металлам банка Natixis Бернар Дахда заявил, что, исходя из анализа предыдущих конфликтов, при обострении противостояния между США и Ираном цены на золото могут вырасти примерно на 15% на фоне усиления спроса на защитные активы.

«Основной рост цен, вероятно, придётся на первые несколько недель. После этого, по мере того как рынок получит более чёткое понимание последствий и адаптируется к новой реальности, мы ожидаем некоторую коррекцию», - отметил он. «С учётом текущего бокового движения цен это может означать диапазон 5500–5800 долларов за унцию в течение двух недель после начала атаки».

Дахда также подчеркнул, что с начала месяца, на фоне ужесточения риторики президента Дональда Трампа в отношении Ирана, золото вновь демонстрирует устойчивость. На прошлой неделе геополитическая неопределённость подтолкнула котировки выше отметки 5000$ за унцию. Однако драгоценный металл пока не смог закрепиться выше уровня 5200$, несмотря на сохраняющуюся сильную поддержку. Последние сделки на спотовом рынке проходили по цене 5147,20$ за унцию, что примерно на 1,5% ниже по сравнению с предыдущим днём.

Хотя в условиях геополитической нестабильности у золота остаётся потенциал для дальнейшего роста, Дахда предупредил, что спрос на защитные активы отличается высокой волатильностью и редко приводит к длительному устойчивому ралли.

«Рост цен быстро сходит на нет, как только ситуация стабилизируется. Это может занять всего несколько дней или недель, даже если сам конфликт продолжается дольше», - пояснил он.

Что касается возможного сценария развития событий, в Natixis полагают, что администрация Трампа будет действовать в рамках недавно сформированной стратегии, предполагающей ограниченное вмешательство. Французский банк ожидает, что потенциальный кризис на Ближнем Востоке может продлиться около месяца.

«Мы исходим из того, что администрация Трампа, скорее всего, ограничится устранением наиболее жёстко настроенных представителей иранского руководства, при этом сохранив саму структуру режима и систему безопасности - по аналогии с тем, как это происходило в Венесуэле», - отметил Дахда. «Это отличается от стратегии администрации Буша, которая предполагала насаждение демократии, как это было в Ираке и Афганистане, где США фактически демонтировали государственные институты и вооружённые силы».

Первое место в этом рейтинге занимает Канада со средней ценой нового автомобиля на уровне 62.000$. Далее следуют Великобритания (61.000$), США (52.000$) и Израиль (50.000$), при этом Россия находится на пятом месте (45.000$).

Далее расположились Германия (40.000$), Австралия (35.000$), Южная Корея (30.000$) и Китай (22.500$). Замыкают рейтинг Япония (22.400$) и Индия (11.000$).

Эксперт отметил, что с 2022 года цены на новые автомобили в России выросли на 46% - с 2.400.000 до 3.500.000 рублей. Относительно высокий уровень цен в стране объясняется тарифной политикой: несмотря на смещение структуры рынка в сторону более доступных отечественных и китайских моделей, при импорте или крупноузловой сборке стоимость автомобилей в среднем увеличивается в два раза.

«Высокие цены в США и Канаде обусловлены большой долей крупных внедорожников и пикапов (более половины рынка). В Великобритании выше доля премиального сегмента и курс фунта стерлингов. В Израиле действуют очень высокие импортные пошлины. Низкие цены в Китае объясняются высокой конкуренцией и ценовыми войнами. В Японии и Индии велика доля компактных автомобилей», - отметил эксперт.

Ранее, 16 февраля, сообщалось, что в первой половине февраля цены на новые автомобили изменились у трёх брендов, официально представленных на российском рынке. Во всех случаях было зафиксировано повышение стоимости.

До этого глава ассоциации «Российские автомобильные дилеры» (РОАД) Алексей Подщеколдин заявил, что в 2026 году средняя стоимость нового легкового автомобиля в России может вырасти примерно на 10%.

В интервью телеканалу CNBC в воскресенье вечером Стил ответил на вопрос о том, почему золото, по-видимому, не реагирует на снижение доходности 10-летних казначейских облигаций США, которая упала с уровня 4,30% несколько дней назад до 4%.

«Вы попали прямо в точку», - отметил он. «Перелом произошёл в 2022 году. До этого, если смотреть на реальную ставку по 10-летним облигациям - то есть доходность за вычетом инфляции - наблюдалась чёткая обратная корреляция с золотом, начиная ещё с конца эпохи Бреттон-Вудской системы, когда золото отвязали от доллара».

По словам Стила, в последние годы эта зависимость полностью нарушилась. «Золото уже не так чувствительно к реальным ставкам, особенно по 10-летним облигациям, как это было раньше», - пояснил он. «Кроме того, на рынок пришёл значительный объём розничных инвестиций, усилились геополитические риски, а также выросли закупки со стороны Центральных банков».

«Я не утверждаю, что эта взаимосвязь не восстановится», - добавил он. «Но сейчас она определённо гораздо слабее, чем прежде».

Далее Стила спросили, может ли выдвижение Кевина Уорша быть связано с недавней тенденцией, при которой процентные ставки снижаются без роста цен на золото, учитывая его стремление сократить баланс ФРС.

«Что касается ФРС, пока она сохраняет свою независимость - а я считаю, что так и будет - это ключевой момент», - сказал он. «Любая угроза этой независимости ведёт к росту цен на золото».

Стил также прокомментировал, насколько текущая высокая цена золота отражает его роль как инструмента защиты от обесценивания валюты.

«Мы не совсем так на это смотрим», - отметил он. «Мы считаем, что доллар останется мировой резервной валютой в обозримом будущем, и под этим мы понимаем очень длительный период. Однако это не означает, что каждому Центральному банку необходимо держать столько долларов, сколько сейчас… Один из способов сократить зависимость от доллара - это покупка золота».

«Я думаю, это стало важным фактором роста закупок Центральных банков, которые с 2022 года в два–два с половиной, а иногда и в три раза превышают средние показатели за предыдущие 10 лет».

Стил также поделился своим мнением о том, почему на фоне продолжающейся трансформации фондовых рынков под влиянием сектора искусственного интеллекта не наблюдается значительного перетока капитала в страны региона EMEA или в золото.

«До недавнего времени это происходило», - сказал он. «Рынок продемонстрировал впечатляющий рост за последние пару лет. Для понимания контекста: предыдущий исторический максимум составлял 850 долларов в январе 1980 года, но затем мы перешагнули и этот уровень».

«Вы, вероятно, слышали множество разговоров о том, что золото обновляет исторические максимумы», - продолжил Стил. «Я предпочитаю рассматривать это в реальном выражении, с учётом инфляции. В сегодняшних ценах это примерно 3400 долларов, и мы превысили этот уровень в апреле. Золото установило целую серию новых максимумов, и то, что в последнее время не произошло резкого скачка, не означает завершения бычьего тренда».

«Не стоит забывать, что на рынок пришёл значительный объём нового капитала, а в январе мы наблюдали параболический рост», - добавил Стил. «Когда рынок растёт такими темпами, это неизбежно приводит к повышенной волатильности. Думаю, именно волатильность станет ключевым словом этого года для золота».

«То, что золото считается защитным активом и активом высокого качества, вовсе не означает отсутствия волатильности».

В своей последней аналитической записке по рынку золота эксперты по сырьевым товарам банка ANZ заявили, что ожидают роста котировок до 5800$ за унцию во втором квартале - существенно выше прежнего ориентира в 5400$.

«Хотя недавняя волатильность заставила некоторых участников рынка задуматься о том, не достигли ли цены на золото своего пика, мы считаем, что текущий восходящий тренд ещё недостаточно зрелый, чтобы в ближайшее время развернуться», - отметили аналитики.

Резкое снижение цен от рекордных максимумов прошлого месяца вблизи 5600$ вызвало обеспокоенность у части инвесторов: они опасаются, что рынок может столкнуться со стремительной коррекцией, аналогичной тем, что наблюдались после пиков 1980 года или максимумов 2011 года.

Тем не менее в ANZ подчёркивают, что текущая макроэкономическая конъюнктура существенно отличается. Золото получает серьёзную поддержку на фоне ожиданий, что Федеральная резервная система США снизит процентные ставки как минимум дважды в текущем году. Ослабление инфляционного давления также привело к тому, что рынки закладывают в котировки вероятность третьего снижения ставки к декабрю.

«Мы ожидаем два понижения ставки на 25 базисных пунктов - в марте и июне. Это будет способствовать дальнейшему снижению реальных процентных ставок и поддержит приток капитала в золото. Геополитическая и экономическая неопределённость, вероятно, сохранится: Трамп продолжит использовать тарифы как инструмент давления. Внимание рынка постепенно смещается к потенциальным последствиям тарифной политики, которые пока в полной мере не отражены в макроэкономической статистике и данных по инфляции. Кроме того, сохраняются сомнения в отношении будущей надёжности ФРС. В такой среде спрос инвесторов на реальные активы, такие как золото, будет усиливаться», - считают аналитики.

Выходя за рамки исключительно американской денежно-кредитной политики, в австралийском банке отмечают, что золото остаётся своего рода «страховым полисом» на фоне нарастающей нестабильности на глобальных финансовых рынках.

По словам экспертов, золото по-прежнему выглядит привлекательным защитным активом, особенно с учётом того, что казначейские облигации США постепенно теряют прежнюю привлекательность. Причём речь идёт не только о США: рост долговой нагрузки во всём мире снижает инвестиционную привлекательность государственных облигаций, включая японские гособлигации.

«Глобальная финансовая система переживает структурную трансформацию. Казначейские облигации США, долгое время считавшиеся крупнейшим в мире безрисковым активом и базой для процентных и торговых инструментов, сталкиваются с кризисом доверия. Стремительный рост госдолга, опасения по поводу независимости ФРС и усиление санкционных рисков существенно изменили их статус. В результате инвесторы требуют более высокую премию за риск по долгосрочным облигациям США, что отражается в расширении спрэда между доходностями длинных и коротких бумаг», - говорится в обзоре.

«Золото выступает переходным активом, обеспечивая стабильность и диверсификацию в условиях давления на традиционные якоря финансовой системы. Именно поэтому стратегические аллокации в золото сохраняют актуальность - по крайней мере до тех пор, пока не будет достигнута геополитическая стабильность, не будут решены структурные бюджетные дисбалансы США и не восстановится доверие к ФРС. В обозримой перспективе это маловероятно. В этом контексте роль золота как средства сбережения капитала и инструмента хеджирования приобретает особое значение».

Анализируя различные сегменты рынка золота, в ANZ отметили, что, хотя спрос со стороны центральных банков, по прогнозам, останется устойчивым вплоть до 2026 года, в текущем году основную динамику, по их оценке, обеспечит инвестиционный спрос.

Даже при более высоких ценах сохраняется значительный потенциал притока средств в биржевые фонды (ETF), обеспеченные золотом.

«Мы ожидаем продолжения притока капитала в золотые ETF: совокупные запасы могут превысить 4800 тонн уже в этом году. Западные рынки по-прежнему формируют основную базу спроса, однако существенный рост ожидается со стороны развивающихся стран, таких как Китай и Индия. Эти регионы способны увеличить свою долю в глобальных ETF-активах сверх текущих 10%», - отмечают аналитики.

«Риском для нашего прогноза в сторону повышения может стать перераспределение средств из акций и облигаций в золото в случае усиления геополитических или политических рисков. Активы под управлением золотых ETF составляют менее 3% совокупных вложений в акции и облигации. Это означает, что даже незначительная корректировка инвестиционных портфелей способна оказать непропорционально сильное позитивное влияние на цены золота», - добавили они.

ANZ также сохраняет позитивный взгляд на серебро, однако аналитики подчёркивают, что из-за более высокой волатильности этот металл, вероятно, не превзойдёт золото по динамике в текущем году.

«Динамика серебра будет в значительной степени зависеть от цен на золото; сильный инвестиционный спрос оставляет потенциал для дальнейшего роста котировок. Вместе с тем период опережающей динамики серебра, по всей видимости, подходит к завершению: промышленный спрос начинает реагировать на более высокие цены, а инвесторы становятся более осторожными. Вероятный торговый диапазон по серебру будет более широким», - заключили аналитики.

Сегодня золото скорректировалось после роста на прошлой неделе, однако металл по-прежнему торгуется в более широком боковом диапазоне, который формирует динамику цен уже несколько сессий подряд. Текущая просадка носит скорее технический, нежели фундаментальный характер: базовые факторы в целом остаются благоприятными для рынка драгоценных металлов, хотя краткосрочные встречные факторы заставляют покупателей проявлять осторожность.

В конце 2025 года золото обновило исторические максимумы на фоне ожиданий снижения процентных ставок и усиления геополитической напряжённости, и структурные предпосылки для поддержки котировок с тех пор существенно не изменились.

Ключевым событием для рынка золота на прошлой неделе стала публикация в пятницу индекса потребительских цен (CPI) в США, который оказался ниже ожиданий. Это укрепило ожидания того, что Федеральная резервная система может получить пространство для более раннего смягчения денежно-кредитной политики, чем закладывалось в рыночные котировки. Замедление инфляции снижает альтернативные издержки владения бездоходными активами, к которым относится золото, и исторически подобные данные нередко формировали ценовой «пол» в периоды консолидации. Именно сочетание политики ФРС и геополитических рисков выступало доминирующим драйвером траектории котировок на протяжении текущего цикла. Теперь главный вопрос - станет ли более мягкий инфляционный показатель устойчивой тенденцией или окажется разовым отклонением. Ответ, вероятно, дадут макроэкономические релизы, запланированные на эту неделю.

Геополитика

Дополнительный уровень неопределённости создаёт геополитический фактор. Запланированные переговоры между США и Ираном вызвали осторожный оптимизм относительно сохранения дипломатических каналов по одному из наиболее чувствительных направлений глобальной безопасности. Любые признаки деэскалации могут способствовать перетоку капитала в рисковые активы и ослабить спрос на золото как защитный актив, который поддерживал рынок значительную часть прошлого года. Однако участники рынка научились воспринимать дипломатические сигналы с долей скепсиса: после смягчения геополитических опасений и укрепления доллара золото уже демонстрировало самое резкое однодневное снижение с 2020 года. До тех пор пока не будут достигнуты конкретные договорённости, геополитическая премия в ценах, как правило, сохраняется, а не исчезает лишь на фоне заголовков новостей.

Схожая динамика наблюдается и в контексте ожидаемых переговоров между Россией и Украиной. Сам факт возможного диалога породил сдержанные надежды на продвижение, однако боевые действия продолжаются, и ни одна из сторон пока не продемонстрировала готовности к уступкам, которые могли бы стать основой для реального прорыва. Без чётких шагов к прекращению огня или урегулированию конфликта «военная премия», заложенная в цены на золото, вряд ли существенно сократится. Более того, разрыв между дипломатической риторикой и ситуацией на поле боя может поддерживать спрос на драгоценные металлы как инструмент хеджирования затяжной неопределённости.

Центробанки

С точки зрения долгосрочной структуры рынок золота сохраняет устойчивость. Закупки со стороны Центральных банков остаются значительными на протяжении всего текущего цикла: управляющие международными резервами, особенно в странах с формирующимися рынками, продолжают диверсифицировать активы, сокращая долю инструментов, номинированных в долларах США. Этот стабильный спрос - который также формирует структурную поддержку для серебра - создаёт ценовую опору даже в периоды укрепления доллара и роста реальной доходности.

На данный момент золото находится на развилке. Макроэкономическая статистика этой недели определит, завершится ли консолидация новым восходящим импульсом с обновлением исторических максимумов либо перерастёт в более глубокую коррекцию. Дальнейшая динамика металла зависит не столько от самого золота, сколько от сигналов ФРС, подтверждения инфляционных трендов и того, превратятся ли дипломатические инициативы в реальные договорённости, а не останутся лишь информационным фоном.

К этому добавляются опасения по поводу девальвации валют, замедления экономического роста, инфляционного давления и несбалансированной бюджетной политики, риски которой пока не полностью отражены в оценках суверенных активов. Неудивительно, что в периоды повышенной неопределённости золото остаётся одним из наиболее востребованных защитных инструментов. В условиях крупных геополитических потрясений средняя доходность золота составляла 1,8%, а медианная - 3%, что позволило ему опережать по динамике другие классы активов.

Главным драйвером цен на золото выступают Центральные банки. С начала военных действий России против Украины в 2022 году объём чистых покупок золота со стороны регуляторов удвоился. Стремясь диверсифицировать международные резервы и снизить зависимость от доллара США после заморозки российских активов, Центральные банки активно увеличивали долю золота в своих портфелях. Пять крупнейших держателей золота за пределами МВФ - это Соединённые Штаты, Германия, Италия, Франция и Россия. Однако возникает вопрос: что произойдёт, если структурный спрос со стороны мировых Центральных банков ослабнет? Или, в более жёстком сценарии, если они перейдут к масштабным продажам?

Подобные прецеденты уже были. В 1999–2002 годах Великобритания провела серию публичных аукционов, реализовав более 50% своих золотых резервов с целью диверсификации в пользу иностранных валют. В тот же период Швейцария приняла решение отвязать швейцарский франк от золота. После объявления Лондона цены на золото снизились на 13% в течение трёх месяцев - в сегодняшних реалиях это эквивалентно падению примерно на 650$ за унцию. Волна продаж прекратилась лишь после подписания рядом Центральных банков Вашингтонского соглашения по золоту (The Washington Agreement on Gold), которое координировало и ограничивало объёмы крупных сделок, способных существенно повлиять на рынок. Соглашение утратило силу в 2019 году, к тому моменту регуляторы в целом уже перешли от продаж к покупкам. Теоретически это означает, что продажи по-прежнему возможны - равно как и стагнация спроса.

Тем не менее такой сценарий представляется маловероятным, по крайней мере в краткосрочной перспективе. И вот почему.

По состоянию на 2025 год золото составляет около 19% резервов стран с формирующимися рынками против примерно 47% в резервах развитых экономик. Среди государств, активно наращивающих золотые запасы, особенно выделяется Китай. Будучи одновременно крупнейшей развивающейся экономикой и стратегическим конкурентом США, страна последовательно увеличивает долю золота в структуре международных резервов. Несмотря на то что Китай занимает седьмое место в мире по объёму золотых запасов, по данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council), доля металла в его резервах составляет лишь 8,6%. Если текущая тенденция сохранится, потенциал дальнейших закупок остаётся значительным. И Китай не одинок: Польша, Индия и Бразилия также формируют устойчивый структурный спрос.

Что касается Центральных банков стран «Большой десятки» (G-10), признаков подготовки к продаже золота не наблюдается. Даже для Федеральной резервной системы США такой шаг потребовал бы серьёзных законодательных изменений и означал бы разрыв с более чем вековой практикой. Более того, согласно опросу YouGov и Всемирного совета по золоту, в 2025 году 95% Центральных банков ожидали увеличения глобальных золотых резервов, 5% - сохранения на текущем уровне, и ни один из респондентов не прогнозировал сокращения.

Частные инвестиции

Нельзя забывать и о частных инвесторах. Розничный капитал также активно входит в золото, формируя позиции в качестве хеджирования геополитических рисков и макроэкономической неопределённости. Хотя такой приток средств поддержал рост цен, у медали есть и обратная сторона: новые участники рынка способны столь же быстро сократить позиции при снижении рисков или появлении альтернативных защитных инструментов. Волатильность в конце января стала наглядной иллюстрацией: золото выросло на 20% всего за неделю, а затем потеряло сопоставимую величину за два дня. Многие инвесторы расценили этот эпизод как свидетельство влияния краткосрочных спекулятивных потоков.

Однако если взглянуть шире, масштабы розничной активности не выглядят экстраординарными в историческом контексте. Объём золота в биржевых фондах (ETF), который можно рассматривать как индикатор интереса частных инвесторов, составляет около 100 млн. унций - это эквивалент лишь примерно 8% совокупных запасов Центральных банков мира. Показатель остаётся ниже рекордного уровня 2020 года (~110 млн унций). Хотя дальнейший рост возможен, розничные инвесторы вряд ли способны определять ценовую динамику в долгосрочной перспективе.

Помимо функции краткосрочного хеджирования геополитических рисков, золото выполняет стратегическую роль долгосрочного диверсификатора. Этот актив способен обеспечивать защиту от инфляции, демонстрировать относительное превосходство в периоды рыночных просадок и снижать общую волатильность инвестиционного портфеля благодаря низкой корреляции с большинством других классов активов.

Компания Tether и её обеспеченный золотом стейблкоин Tether Gold (XAU₮) привлекают повышенное внимание с момента объявления об официальных объёмах золотых резервов в прошлом месяце. По оценкам аналитиков, ведущий эмитент стейблкоинов владеет от 125 до 150 тонн золота.

«Tether остаётся крупнейшим негосударственным покупателем физического золота и теперь входит в топ-30 мировых держателей золота, опережая такие страны, как Австралия, ОАЭ, Катар, Южная Корея и Греция», - отметил Фахад Тарик, старший вице-президент по аналитике акций инвестиционного банка Jefferies.

Tether Gold является не только крупнейшим в мире токеном, обеспеченным золотом, но и частью более широкой стратегии компании: значительные объёмы золота используются в качестве резервного актива для обеспечения долларового стейблкоина Tether. Около 7% совокупных активов компании приходится на золото.

В прошлом месяце генеральный директор Tether Паоло Ардоино сообщил, что компания планирует увеличить долю золота в своём портфеле до 10–15%.

При этом Tether конкурирует не только с суверенными Центральными банками. Аналитики сырьевого рынка Société Générale отметили, что по объёму золота XAU₮ занимал бы восьмое место среди крупнейших ETF в мире, несмотря на то что формально он не является биржевым фондом, а представляет собой цифровой актив.

Французский банк сообщил, что, согласно их анализу, притоки средств в XAU₮ в декабре 2025 года стали вторыми по величине среди всех глобальных ETF, уступив лишь SPDR Gold Shares (NYSE: GLD) - крупнейшему в мире ETF, обеспеченному золотом.

В SocGen также подчеркнули, что потоки в Tether соперничают по масштабам со спекулятивным интересом хедж-фондов.

«В последнюю неделю января этого года притоки в Tether стали доминирующим фактором и оказали заметное влияние на рыночную динамику к концу месяца, особенно в сравнении с ETF, - отметили аналитики. - Тем не менее совокупная активность хедж-фондов по-прежнему определяла ценовую динамику к концу месяца и в начале февраля. После резкого снижения цен в пятницу, 30-го числа, Tether дополнительно приобрёл ещё 11 метрических тонн, фактически реализовав стратегию ‘покупки на просадке'. Объёмы покупок со стороны Tether превысили притоки в ETF, однако всё же уступали масштабам операций хедж-фондов».

В среду аналитики по сырьевым товарам CIBC опубликовали обновленный прогноз цен на золото, теперь они ожидают, что среднегодовая цена составит 6000$ за унцию, что значительно выше их октябрьской оценки в 4500$ за унцию.

Банк прогнозирует, что цены на золото останутся в широком восходящем тренде, а среднегодовая стоимость достигнет 6500$ за унцию к 2027 году. Эти оптимистичные комментарии появились на фоне того, что золото встречает новое сопротивление на уровне 5000$ за унцию и, по всей видимости, вступает в фазу консолидации. На спот-рынке золото в последний раз торговалось по 4863,10$ за унцию, снизившись на 2% за день.

В своем обновлённом прогнозе CIBC ожидает, что среднегодовая цена на серебро составит около 105$ за унцию в этом году, с последующим ростом до 120$ за унцию в следующем 2027 году.

Несмотря на недавнюю волатильность и резкую коррекцию, аналитики отмечают, что ключевые факторы спроса 2025 года остаются актуальными. Канадский банк особенно подчеркнул, что геополитическая неопределённость продолжит поддерживать спрос на активы-убежища. Одновременно аналитики ожидают, что дальнейшее ослабление доллара США станет важным фактором, поддерживающим рост цен на золото.

«Обесценение доллара, вероятно, будет продолжаться, поскольку Центральные банки и инвесторы, реагируя на усиление неопределённости, тихо перераспределяют средства с казначейских облигаций США. Мы считаем, что дополнительное давление на доллар окажут снижение ставок и продолжающееся напряжение между ФРС и Белым домом. Кроме того, мы предполагаем, что Кевин Уорш будет стремиться сократить баланс ФРС, чтобы снизить ставки для Main Street», - отметили аналитики.

CIBC также подчеркнул, что распродажа золота с рекордных уровней на прошлой неделе была спровоцирована заявлением президента Дональда Трампа о том, что он намерен выдвинуть Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы вместо Джерома Пауэлла. Рынки ожидают, что Уорш, ранее занимавший должность члена Совета ФРС, сможет сохранить политическую независимость Центрального банка.

Однако, несмотря на репутацию сторонника более жёсткой монетарной политики, CIBC считает, что назначение Трампа выглядит как «голубь в одежде ястреба».

«Г-н Уорш, по всей видимости, более склонен к мягкой политике, чем можно было бы предположить по негативной реакции рынка на прошлой неделе. Он выступал за сокращение баланса ФРС, что, по его мнению, сдержало бы инфляцию и позволило снизить ставки для Main Street. В последнее время он также выразил поддержку инициативе Трампа по повышению эффективности работы правительства, отмечая, что это может смягчить инфляцию и дать возможность снизить ставки», - пояснил аналитик. «В любом случае мы считаем маловероятным, что какой-либо кандидат предпримет действия, кроме как направит Совет ФРС к снижению ставок в 2026 году».

Смотря шире, за пределами монетарной политики США, CIBC отметил, что глобальная тенденция обесценения фиатных валют будет поддерживать мировой спрос на золото.

«С учетом того, что десятилетиями фактически безопасным активом считались казначейские облигации США, которые теперь уже не воспринимаются как „безрисковые“, инвесторы и Центральные банки ищут альтернативы. Выбор невелик. Большинство западных экономик сталкиваются с почти рекордными соотношениями долга к ВВП и стремятся стимулировать инфляцию вместо того, чтобы ограничивать её. Доверие инвесторов к фиатным валютам ослабло, и золото стало основным бенефициаром этого бегства в надёжные активы», - подчеркнули аналитики.

На фоне того, как криптовалюты продолжают доминировать в новостной повестке, на рынке происходит устойчивый сдвиг: физическое золото всё активнее «переносится» в блокчейн. Тем самым вековая роль драгоценного металла как средства сбережения стоимости сочетается со скоростью и гибкостью блокчейн-технологий.

В интервью Kitco News генеральный директор Gold Token S.A. Курт Хемекер отметил, что стремительный рост цифровых золотых активов говорит о том, что этот сектор выходит за рамки модного эксперимента и может представлять собой структурную трансформацию рынка слиткового золота.

Комментарии Хемекера прозвучали на фоне планов MKS PAMP перезапустить золотой токен DGLD, который швейцарский аффинажный завод приобрёл в ноябре 2025 года. По его словам, компания видит значительный потенциал роста в этом направлении.

«Наша цель предельно ясна, - подчеркнул Хемекер. - Мы хотим, чтобы DGLD стал одним из ведущих в мире токенов, обеспеченных золотом, если измерять по объёму обращения, ончейн-ликвидности и уровню институционального принятия. Мы нацелены на тот же уровень, что и такие продукты, как Tether Gold и Paxos Gold, и считаем, что этого можно достичь в течение ближайших 18–24 месяцев».

Хотя токенизированное золото пока занимает лишь небольшую долю в общем объёме рынка драгоценных металлов, Хемекер оценивает его текущую стоимость примерно в 4–5 млрд долларов по сравнению с глобальным рынком золота объёмом около 23 трлн долларов. Однако, по его словам, темпы роста рисуют иную картину.

Ссылаясь на недавние отраслевые данные, Хемекер отметил, что токенизированное золото входит в число самых быстрорастущих инвестиционных инструментов в золоте, если оценивать динамику рыночной капитализации, опережая многие традиционные продукты.

Он добавил, что токенизированное золото является частью более широкого тренда по токенизации реальных активов, объём которого сегодня оценивается более чем в 20 млрд долларов без учёта стейблкоинов. По словам Хемекера, повышенная регуляторная определённость и развитие блокчейн-инфраструктуры способствуют росту интереса со стороны институциональных инвесторов.

Более двадцати лет назад биржевые продукты произвели революцию на сырьевых рынках, сделав золото более доступным для частных инвесторов и упростив владение им. Токенизированное золото, как отметил Хемекер, не призвано заменить ETF, а логично продолжает эту эволюцию.

Он выделил четыре ключевые особенности, которые отличают токенизированное золото от традиционных инвестиционных инструментов. В отличие от ETF или фьючерсных контрактов, золото на блокчейне может торговаться круглосуточно, семь дней в неделю, позволяя инвесторам мгновенно реагировать на геополитические или макроэкономические события.

Кроме того, такие операции отличаются почти мгновенными расчётами: право собственности обычно переходит в течение нескольких минут, а не дней, как это происходит на классических финансовых рынках.

Токенизация также обеспечивает предельную дробимость, позволяя инвесторам владеть крайне малыми долями золота - значительно меньшими, чем это практично при покупке физических слитков или монет.

Наконец, токенизированное золото может быть программируемым активом: его можно использовать в качестве обеспечения, интегрировать в кредитные механизмы или задействовать в стратегиях получения доходности как в децентрализованных финансовых протоколах, так и в институциональных финансовых системах.

«Для части инвесторов ETF по-прежнему остаются оптимальным инструментом, - отметил Хемекер. - Но для других, особенно для тех, кому важна ликвидность, дробное владение или возможность использовать золото в качестве залога, токенизация открывает принципиально новые сценарии применения».

Доверие по-прежнему имеет значение

Одним из наиболее устойчивых вопросов вокруг токенизированного золота остаётся фактор доверия. В отличие от биткоина, золото является физическим активом, который необходимо добывать, аффинировать, хранить и регулярно проверять.

«Это не децентрализованный продукт в том смысле, в каком децентрализован биткоин, - признал Хемекер. - Здесь всегда присутствует элемент доверия: где хранится золото, кто проводит аудит и как именно осуществляется управление активом».

Он подчеркнул, что различия в системе хранения, происхождении металла и инфраструктуре могут существенно влиять на качество токенизированных золотых продуктов.

«Не все золотые токены одинаковы, - отметил Хемекер. - Происхождение золота, кастодиан, поставщик ликвидности - всё это имеет значение».

Институциональные инвесторы 

Вопреки распространённому мнению о том, что институциональные инвесторы плохо знакомы с блокчейном, Хемекер отметил, что за последние годы тон обсуждения заметно изменился.

«Такие банки, как UBS, HSBC, Deutsche Bank и JPMorgan, уже глубоко вовлечены в сферу цифровых активов, - сказал он. - Сегодня ключевой вопрос заключается в том, как будет развиваться регулирование и сможет ли токенизированное золото со временем получить такой же статус, как физическое золото, в рамках, например, стандартов Basel III».

Если это произойдёт, добавил Хемекер, участие институциональных инвесторов может значительно ускориться.

Роль золота как инструмента защиты от обесценивания валют и геополитической неопределённости остаётся неизменной. Токенизация, по его словам, прежде всего расширяет каналы доступа инвесторов к этому металлу.

«Золото никуда не исчезнет, - подытожил Хемекер. - Меняется лишь то, как люди могут им владеть, использовать и перемещать его. Токенизация не заменяет физическое золото - она интегрирует его в цифровую финансовую систему».

В четверг WGC публиковал отчёт Gold Demand Trends за четвёртый квартал и по итогам года 2025 года. Согласно представленным данным, мировой спрос на физическое золото в прошлом году впервые в истории превысил 5000 тонн, а сам драгоценный металл установил 53 новых исторических максимума. Устойчиво высокий спрос подтолкнул среднегодовую цену к отметке 3431$ за унцию, что на 44% выше уровня предыдущего года.

«Если раньше вы не до конца понимали золото, то 2025 год всё расставил по местам», - заявил старший рыночный аналитик Всемирного совета по золоту Джозеф Каватони в интервью Kitco News.

Каватони подчеркнул, что фокус исключительно на ценах не позволяет увидеть более важные изменения, происходящие сейчас на рынке. По его словам, ключевой сдвиг среди институциональных инвесторов заключается не в синдроме упущенной выгоды, а в переосмыслении роли золота в инвестиционных портфелях.

«Годами главный вопрос звучал так: “Не упустил ли я сделку?” - отметил он. - Сейчас это уже неправильный вопрос. Правильный вопрос - какую роль золото играет в моём портфеле сегодня?».

Это изменение подхода наглядно отражается в статистике. Инвестиционный спрос в 2025 году вырос на 84% и достиг рекордных 2175 тонн. Основным драйвером стали притоки в биржевые фонды, обеспеченные золотом, в объёме 801 тонны - второй по силе показатель за всю историю наблюдений, - а также максимальный за 12 лет спрос на слитки и монеты.

В отличие от краткосрочных игроков, ориентирующихся на импульс рынка, аллокаторы ETF принимают стратегические решения, исходя из диверсификации, корреляций и долгосрочной устойчивости портфеля.

«Провайдеры ETF не покупают на отскоках, - пояснил Каватони. - Они оценивают, работает ли актив в структуре портфеля, близка ли его цена к справедливой и стоит ли сейчас увеличивать или снижать долю».

Эта логика во многом объясняет, почему значительные притоки капитала сохраняются даже после резкого ралли золота в начале 2026 года. Меняется и характер инвестиционных потоков, связанных с глобальной геополитической неопределённостью. Каватони отметил, что золото остаётся на рекордных уровнях, несмотря на смягчение риторики президента Дональда Трампа в отношении возможной аннексии Гренландии.

«Разговоры о Гренландии появились и исчезли - и что мы потеряли? - Ничего», - сказал он.

В отчёте также зафиксировано расхождение между Востоком и Западом: западные инвесторы активно заходят в золотые ETF, тогда как азиатские участники рынка, прежде всего китайские потребители, делают ставку на покупку физического драгметалла.

Согласно данным WGC, годовой объём инвестиций в слитки и монеты в Китае превысил предыдущий рекорд, установленный в 2013 году, и впервые оказался выше объёма потребления золота в ювелирных изделиях.

ЦБ сбавляют темп, но сохраняют ориентир

Хотя покупки золота Центральными банками замедлились по сравнению с исключительно высокими показателями последних трёх лет, спрос со стороны официального сектора в 2025 году остался на исторически высоком уровне - 863 тонны, что значительно превышает долгосрочное среднее значение.

Каватони охарактеризовал это замедление не как отказ от стратегии, а как естественное следствие роста цен и расширения круга участников рынка.

«Мы ожидали снижения темпов, - отметил он. - Но нас удивило, что оно оказалось несущественным».

Принципиально важно, по его словам, что Центральные банки мыслят в долларах, а не в тоннах. На фоне резкого роста цен на золото многие регуляторы фактически достигают целевых уровней аллокации за счёт подорожания актива, снижая потребность в увеличении физических объёмов, но при этом сохраняя долгосрочные стратегические ориентиры.

По мнению Каватони, структурные факторы, поддерживающие спрос со стороны официального сектора, - устойчивость суверенного долга, геополитическая фрагментация и снижение доверия к традиционным резервным активам - никуда не исчезли.

Слабость ювелирного спроса и сила инвестиций

Одним из наиболее наглядных признаков трансформации спроса на золото стала ситуация на ювелирном рынке. В 2025 году физические объёмы продаж украшений в мире сократились на 18% из-за высоких цен, однако совокупные расходы достигли рекордных 172$ млрд, что говорит о сохраняющейся уверенности потребителей.

Более того, Каватони отметил, что на ключевых рынках, таких как Китай и Индия, потребители всё чаще переключаются с ювелирных изделий на чисто инвестиционные инструменты - слитки, монеты и ETF, - тем самым усиливая денежную и сберегательную функцию золота.

«Деньги по-прежнему тратятся, - подчеркнул он. - И это многое говорит об уровне доверия к золоту».

2025 год изменил саму дискуссию о золоте

По мнению Каватони, именно в 2025 году традиционные модели оценки золота, во многом завязанные на реальные процентные ставки или краткосрочные корреляции, начали давать сбой.

«Речь уже не идёт о старых моделях, - сказал он. - Это не только доллар, не только казначейские облигации или TIPS. Эти подходы требуют пересмотра, потому что мы живём в другом мире».

Этот мир характеризуется устойчивыми геополитическими рисками, структурно высоким уровнем долга и облигациями, которые больше не обеспечивают надёжную диверсификацию. В такой среде привлекательность золота как стабилизатора портфеля, а не тактической сделки, становится всё более очевидной.

Как выразился Каватони, динамика золота в 2025 году стала не финальной точкой, а подтверждением.

«Это закрепило аргументы в его пользу, - сказал он. - А когда что-то закреплено, сам характер дискуссии меняется».

Несмотря на то что цены на золото уверенно превысили отметку 5500$ за унцию, WGC ожидает сохранения восходящего тренда на протяжении всего 2026 года.

«Геополитика останется ключевым фактором для инвестиций в 2026 году, повышая риск-премии по всему спектру активов», - говорится в отчёте.

«В условиях всё более поляризованного мира нет оснований ожидать их снижения. В сочетании с широким набором драйверов, обозначенных в нашем прогнозе на 2026 год, привлекательность золота как всепогодного защитного актива по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью будет и далее привлекать значительный инвестиционный спрос в 2026 году и, возможно, за его пределами».

Хотя котировки золота по-прежнему имеют прочную поддержку и располагают достаточным импульсом для дальнейшего роста, один из аналитиков предупреждает, что устойчивость мировой экономики может со временем создать встречные факторы для рынка драгоценных металлов.

В аналитической записке, опубликованной во вторник, глава стратегии по сырьевым товарам Saxo Bank Оле Хансен отметил, что спекулятивный импульс способен подтолкнуть цены на золото к уровню 5500$ за унцию.

«Движущие силы хорошо известны и во многом связаны с опасениями: тревогой по поводу неконтролируемого наращивания государственного долга, ослаблением доллара на фоне утраты США статуса исключительной экономики и перетока капитала в другие регионы, геополитической неопределённостью, усиленной непредсказуемостью американского президента, а также сохраняющимися инфляционными рисками, - заявил он. - Однако важно понимать, что большинство этих страхов пока не реализовались. Государственный долг США продолжает расти, но рынки до сих пор реагировали на это в основном через рост наклона кривой доходности, поскольку инвесторы требуют более высокую премию за долгосрочные риски. Доллар ослаб, но не рухнул, а геополитическая напряжённость на нескольких направлениях пока не переросла в нечто более разрушительное».

По словам Хансена, спрос на защитные активы со временем может начать ослабевать, однако признаков масштабной коррекции он не видит.

«Мы наблюдаем возрастающую вероятность затяжного периода консолидации, а не скорой глубокой коррекции, при том что фундаментальные долгосрочные аргументы в пользу золота остаются в силе», - подчеркнул он.

В то же время Хансен выразил большую обеспокоенность ситуацией на рынке серебра. Этот металл демонстрирует лучший старт года за всю историю наблюдений, начиная с 1972 года. Спотовые цены на серебро сейчас находятся в районе 109$ за унцию, прибавив более 52% всего за первый месяц 2026 года. Этому предшествовал рост почти на 150% в течение 2025 года.

«Если рост золота остаётся относительно упорядоченным и без явных признаков формирования пузыря, то серебро, по сути, уже вошло в зону пузыря. Участие розничных инвесторов, спекулятивные позиции и эффект упущенной выгоды стали ключевыми драйверами ралли, которое вывело цены на исторически завышенные уровни - как по отношению к золоту, так и к платине», - отметил аналитик.

Хансен также указал, что столь мощное ралли серебра может привести к существенному снижению спроса со стороны промышленности, на которую приходится около 60% мирового потребления. Кроме того, рост волатильности повышает риск неупорядоченных рыночных движений.

«Если смотреть вперёд, мы по-прежнему ожидаем улучшения баланса спроса и предложения, что ослабит его поддерживающее влияние на цены. Это будет происходить на фоне замедления промышленного спроса и того, что потребители по всему миру воспользуются ростом котировок, чтобы продать ранее накопленные слитки, ювелирные изделия и столовое серебро после семикратного увеличения цен за последнее десятилетие, - сказал он. - Тем, кто ищет стратегическую экспозицию к реальным активам, на наш взгляд, разумнее придерживаться золота, где устойчивый спрос со стороны Центральных банков должен и дальше защищать металл от серьёзной коррекции».

По прогнозу Хартнетта, стоимость золота может вырасти до 6000 долларов за унцию к весне, что будет более чем на 20% выше его текущих исторических максимумов.

Такие ожидания отражают усиливающийся оптимизм в отношении золота. Он подкреплён активными покупками со стороны Центральных банков, ужесточением баланса спроса и предложения, а также стремлением инвесторов защититься от валютных рисков. При этом уровень 6000$ заметно превышает большинство распространённых прогнозов и представляет собой весьма смелый, хотя и возможный, «бычий» сценарий.

5 января руководитель отдела исследований рынка металлов Bank of America Майкл Уидмер заявил, что золото в текущем году сохранит статус ключевого актива в инвестиционных портфелях.

«Золото по-прежнему выделяется как инструмент хеджирования и источник дополнительной доходности», - написал Уидмер. В Bank of America считают, что ужесточение рыночных условий и высокая чувствительность корпоративных прибылей делают золото важным защитным активом и потенциальным драйвером доходности в 2026 году.

Прогнозы Bank of America на 2026 год основаны на ожиданиях сокращения предложения и роста издержек в золотодобывающем секторе. По оценке Уидмера, тринадцать крупнейших золотодобывающих компаний Северной Америки произведут в текущем году 19,2 млн унций золота, что на 2% меньше уровня 2025 года. При этом он подчеркнул, что большинство рыночных прогнозов по объёмам добычи излишне оптимистичны.

Кроме того, Уидмер ожидает существенного роста рентабельности производителей: совокупная прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) может увеличиться на 41% и достичь примерно 65$ млрд. в 2026 году.

К этому времени Bank of America прогнозирует, что средняя цена золота в реальном выражении в 2026 году составит 4538$ за унцию. Ожидается также рост цен на серебро, платину и палладий, что отражает в целом позитивный взгляд банка на рынок драгоценных металлов.

Уидмер отметил, что серебро может привлечь инвесторов, готовых принимать более высокий уровень риска ради дополнительной доходности. По его словам, текущий коэффициент золото/серебро, находящийся примерно на уровне 59, указывает на сохраняющийся потенциал опережающей динамики серебра по сравнению с золотом.

Он напомнил, что исторический минимум этого соотношения, зафиксированный в 2011 году на уровне 32, указывает на возможность роста цены серебра до 135$ за унцию, тогда как минимум 1980 года, равный 14, предполагает потенциальную цену серебра на уровне 309$ за унцию.

Во вторник LBMA опубликовала свой ежегодный опрос аналитиков по рынку драгоценных металлов, согласно которому средняя цена золота в этом году прогнозируется на уровне около 4741,97$ за унцию.

«Аналитики ожидают, что средняя цена металла будет на 38% выше уровней прошлого года - на фоне ожиданий снижения реальных процентных ставок в США, продолжения смягчения политики ФРС и неизменного стремления Центральных банков диверсифицировать резервы, уходя от доллара», - говорится в отчёте LBMA. - «Геополитическая напряжённость продолжает укреплять статус золота как главного защитного актива в мире».

В то же время, если смотреть глубже заголовочных цифр, индивидуальные прогнозы демонстрируют весьма широкий разброс. В отчёте отмечается, что диапазон прогнозов на этот год составляет 3700$: от наиболее пессимистичной оценки в 3450$ за унцию до максимально оптимистичной - 7150$ за унцию.

Кроме того, LBMA указывает, что диапазон прогнозов по золоту вырос на 103% по сравнению с фактическими ценовыми колебаниями прошлого года и более чем на 200% относительно ожиданий аналитиков в начале прошлого года.

Наиболее оптимистичную оценку даёт Джулия Ду, стратег по сырьевым товарам в ICBC Standard Bank. По её мнению, в этом году золото может достичь 7150$ за унцию, при среднем годовом уровне около 6050$. В качестве ключевой поддержки она называет отметку 4100$ за унцию.

«Я ожидаю, что 2026 год станет периодом повышенных геополитических рисков и устойчивого спроса на защитные активы, что позволит золоту сохранить волатильный, но восходящий тренд. Центральные банки, вероятно, продолжат наращивать резервы, институциональные инвесторы увеличат долю золота в портфелях, а розничный спрос - особенно в Латинской Америке - останется высоким. В сочетании с продолжающимся снижением ставок ФРС эти факторы формируют устойчиво бычий настрой», - отмечает Ду в своём анализе.

Наиболее сдержанный прогноз представил Робин Бхар, основатель Robin Bhar Metals Consulting. Он ожидает, что средняя цена золота в этом году составит около 4000$ за унцию. Уровень поддержки он видит в районе 3500$, а максимальные значения - около 5000$ за унцию.

«Целый комплекс факторов создаёт мощный попутный ветер для цен на золото», - заявил Бхар. - «Экономическая и усиленная политическая неопределённость, включая вопросы независимости ФРС, будут поддерживать роль золота как ключевого инструмента хеджирования. Геополитические риски продолжают накапливаться в различных регионах, усиливая инфляционные ожидания и спрос на защитные активы. Покупки со стороны Центральных банков останутся важным фактором поддержки, наряду с дальнейшей диверсификацией портфелей и притоком спекулятивного капитала».

Александр Цумпфе, трейдер по драгоценным металлам в Heraeus, обозначил самый низкий уровень поддержки - 3450$ за унцию, при этом он ожидает, что в течение года цены могут достигать 5200$ за унцию.

Цумпфе добавил, что, несмотря на возможные периоды фиксации прибыли и консолидации, рынок остаётся хорошо поддержанным за счёт устойчивого инвестиционного спроса.

Тем временем серебро, по ожиданиям аналитиков, также переживёт ещё один беспрецедентный год после роста почти на 150% в прошлом году. В 2026 году средняя цена серебра, согласно прогнозам, составит 79,57$ за унцию, что на 98% выше фактического среднего уровня 2025 года.

«Структурный дефицит, ограниченное предложение со стороны добычи и ускоряющийся спрос со стороны электроэнергетики, электроники и технологий на базе искусственного интеллекта сохраняют бычье давление на рынок», - отмечает LBMA. - «Однако после стремительного роста в 2025 году аналитики предупреждают о перегретости рынка. Чувствительные к ценам сегменты уже начинают отступать, и любое смягчение тарифов или устранение физических узких мест может привести к снижению премий - на фоне активизации замещения и переработки».

Ду также сохраняет крайне позитивный взгляд на рынок серебра, прогнозируя среднюю цену на уровне 125$ за унцию. По её оценке, котировки могут колебаться в диапазоне от 62$ до 150$ за унцию.

«Я ожидаю, что в 2026 году серебро продемонстрирует уверенный рост, поддержанный теми же макрофакторами, что и золото: сохраняющейся геополитической напряжённостью, высоким спросом на защитные активы и дальнейшим снижением ставок ФРС», - отмечает Ду. - «Меньший размер рынка и более низкий порог входа делают серебро более волатильным, что привлекает инвесторов, ищущих альтернативу дорогому золоту. Структурный дефицит предложения, обусловленный высоким спросом со стороны солнечной энергетики и промышленности, в сочетании с ростом ювелирных и инвестиционных покупок будет усиливать ценовые колебания».

Наиболее осторожную оценку дал Барт Мелек, руководитель стратегии по сырьевым товарам в TD Securities. Он прогнозирует среднюю цену серебра на уровне 44,25$ за унцию, с торговым диапазоном от 42$ до 86$.

«Поскольку введение тарифов в этом году маловероятно, серебро - которое сейчас торгуется в зоне сильной перекупленности - может опуститься в диапазон середины 40$ в течение 2026 года. При отсутствии тарифного давления со стороны США избыточные объёмы металла, находящиеся в стране, будут возвращаться в систему LBMA, повышая ликвидность и устраняя значительную часть текущих ценовых премий. Слабый физический спрос и охлаждение интереса инвесторов могут стать катализатором ожидаемой коррекции», - пояснил он.

Росс Норман, генеральный директор Metals Daily, представил самый оптимистичный прогноз по серебру, ожидая роста цен вплоть до 165$ за унцию.

«Несколько дней фиксации прибыли или даже месяц консолидации не меняют фундаментальный восходящий тренд», - отметил Доши в интервью. - «Вероятность того, что золото достигнет 5000$ за унцию в течение ближайших шести–девяти месяцев, сейчас превышает 30% и ближе к 40%».

Этот прогноз прозвучал на фоне того, что и золото, и американские фондовые индексы торгуются вблизи рекордных номинальных уровней. По мнению Доши, такая комбинация лишь усиливает роль золота как инструмента хеджирования в портфеле, а не ослабляет её. «Если бы S&P 500 начал резко снижаться, а золото при этом находилось на уровне 4500$, у меня было бы больше поводов для беспокойства», - пояснил он. - «Но когда акции торгуются вблизи 7000 пунктов, а золото также обновляет максимумы, это, наоборот, повышает мою уверенность в целесообразности владения золотом».

Устойчивость золота, по словам Доши, отражает смещение фокуса рынка в сторону так называемых хвостовых рисков, а не традиционных сценариев, зависящих от процентных ставок. Корреляция между акциями и облигациями остаётся нестабильной, тогда как геополитическая и политическая неопределённость усиливается сразу по нескольким направлениям.

«Речь идёт не просто о громких заголовках в новостях», - подчеркнул Доши. - «Часть этих рисков указывает на возможные смены режимов - переоценку хвостовых рисков, которые раньше казались немыслимыми».

Январский отчёт State Street Gold Monitor развивает эту мысль, выделяя рост геополитической напряжённости, высокие бюджетные дефициты и неопределённость в экономической политике как структурные факторы поддержки цен на золото. В докладе также отмечается стремительный рост государственного и корпоративного долга, который в 2025 году достиг рекордных значений и стал ключевым макроэкономическим драйвером спроса на драгоценный металл.

В таких условиях особую значимость приобретает роль золота как защитного актива с относительно низкой волатильностью.

«Когда распределение возможных исходов становится настолько широким, это играет на руку защитным активам, таким как золото», - отметил Доши.

Несмотря на устойчивые рыночные ожидания снижения процентных ставок, Доши считает, что влияние денежно-кредитной политики на цены золота сейчас носит вторичный характер. Инфляция, по его словам, уже не ускоряется, однако и возвращение к целевому уровню ФРС в 2% в ближайшее время маловероятно.

«Я бы не назвал это дезинфляцией», - сказал он. - «Скорее, это стабилизация инфляции. Мы остаёмся выше целевого уровня, но при этом не получаем новых инфляционных сюрпризов».

В базовом сценарии State Street Федеральная резервная система, вероятнее всего, сохранит выжидательную позицию как минимум до 2026 года, а дальнейшее смягчение политики будет возможно лишь в случае заметного ухудшения ситуации на рынке труда. При этом исторически золото демонстрировало хорошие результаты в периоды длительных пауз в политике ФРС.

«Золото вполне способно показывать уверенную динамику, когда ФРС находится в режиме паузы - при условии, что общий вектор всё же направлен в сторону будущего снижения ставок», - отметил Доши.

Помимо макроэкономической неопределённости, устойчивую ценовую поддержку золоту обеспечивает как физический спрос, так и инвестиционный интерес. Покупки со стороны Центральных банков остаются структурным якорем рынка: в State Street отмечают, что спрос официального сектора становится всё менее чувствительным к ценам, что укрепляет долгосрочную поддержку золота выше отметки 4000$ за унцию.

Потоки в биржевые фонды, обеспеченные золотом, также выглядят показательно. По итогам 2025 года такие ETF зафиксировали рекордный приток средств, вопреки типичной для конца года сезонной слабости. По оценке State Street, этот цикл может иметь «значительный потенциал для продолжения» в 2026 году даже при консервативных допущениях. При этом совокупные объёмы золота в ETF всё ещё остаются ниже рекордных уровней 2020 года.

«Золото пока не стало по-настоящему универсальным активом в портфелях», - отметил Доши. - «Потенциал для увеличения глобальной аллокации всё ещё есть. Золото чувствует себя очень уверенно в диапазоне от 4000 до 5000 долларов за унцию».

По его мнению, период консолидации не подрывает общую бычью картину рынка. «Боковая динамика в течение пары месяцев не наносит ущерба общей истории», - заключил Доши. - «Более того, она даёт инвесторам возможность вернуться на рынок, тем более что любые просадки уже на протяжении месяцев активно выкупаются».

После уверенного ралли фьючерсы на золото на спот-рынке ушли на выходные ниже отметки 4600$ за унцию. Последняя сделка по спотовому золоту прошла на уровне 4582,20$ за унцию. За прошлую неделю драгметалл прибавил 1,6%, однако от внутридневного пика среды цена снизилась на 1,2%.

Серебро демонстрирует схожую динамику, но при значительно более высокой волатильности. Спотовая цена серебра на момент закрытия составляла 88,69$ за унцию. За неделю металл подорожал почти на 11%, но при этом опустился на 5% ниже среды́шнего максимума.

Хотя с начала 2026 года прошло всего две недели, золото показывает лучший старт года за всю историю наблюдений: с начала месяца рынок прибавил уже 256 долларов. За последние две недели котировки выросли на 5,6%, однако до прошлогоднего темпа роста пока не дотягивают, поскольку в январе прошлого года золото подорожало более чем на 7%.

Рынок серебра также демонстрирует рекордный новогодний рост: с начала месяца цены поднялись почти на 17,50$. За последние две недели серебро подорожало более чем на 24% и движется к лучшему процентному результату с 1983 года, когда в первый месяц года «серый драгметалл» прибавил 26%.

С учётом роста, который золото и серебро показали в этом году, а также импульса, накопленного во второй половине 2025 года, аналитики отмечают, что прогнозировать дальнейшее движение крайне сложно. При этом период спокойной стабилизации был бы для рынка вполне здоровым.

«Для меня удержание золота вблизи 4600$ выглядит как классическая консолидация после года непрерывной силы», - отметил Нил Уэлш, руководитель направления драгоценных металлов в Britannia Global Markets. - «С моей точки зрения, это не рынок, который выдыхается, а рынок, который проходит ротацию, ребалансируется и определяет, откуда придёт следующая волна роста».

Уэлш добавил, что нет ничего удивительного в том, что золото и серебро взяли паузу: опубликованные на прошлой неделе данные не дали Федеральной резервной системе новых оснований менять текущую выжидательную позицию в денежно-кредитной политике.

Согласно инструменту CME FedWatch, рынки оценивают вероятность снижения ставки в первом квартале этого года как минимальную.

«После столь мощного 12-месячного ралли некоторые инвесторы задаются вопросом, не ограничен ли теперь краткосрочный потенциал роста золота и не предложат ли другие металлы или классы активов более привлекательное соотношение риска и доходности на следующем этапе. Такая ротация не подрывает структурный спрос на золото, но делает рынок более избирательным в погоне за новыми максимумами», - пояснил он.

Лукман Отунага, старший рыночный аналитик FXTM, считает, что даже если золото вошло в фазу консолидации, это не меняет общей картины рынка.

«Фундаментальные факторы по-прежнему однозначно играют в пользу золота из-за опасений по поводу независимости ФРС, торговых конфликтов и стабильных покупок со стороны Центральных банков», - сказал он. - «Если смотреть на графики, тренд остаётся уверенно восходящим, однако индекс RSI находится в зоне сильной перекупленности. Устойчивое снижение ниже 4570$ может спровоцировать распродажу к 4500$ и, возможно, к 4450$, прежде чем “быки” вновь наберут силу. В случае пробоя уровня 4645$ золото может вырасти к следующей ключевой цели - 4700$».

Элиор Маньер, рыночный аналитик OANDA, отметил, что золото и серебро могут столкнуться с нарастающим встречным ветром, поскольку рынок становится перегруженным покупателями.

«Хотя фундаментальная картина в целом остаётся “бычьей”, технические сигналы всё чаще указывают на возможное замедление», - заявил он. - «Банки, хедж-фонды и даже люди, далёкие от рынков, публикуют всё более высокие целевые цены на конец года - это классический признак эйфории. Эйфория в любом классе активов может предшествовать резкому отрезвлению, особенно при одностороннем позиционировании: даже небольшая коррекция способна запустить каскадное срабатывание стоп-лоссов».

Маньер добавил, что усиливающиеся ожидания того, что следующее снижение ставки ФРС состоится не раньше июня, в ближайшей перспективе также будет сдерживать спрос на драгоценные металлы.

«Даже если тренд замедлится или скорректируется, глобальная картина сегодня принципиально отличается от той, что была всего несколько лет назад», - отметил он. - «Не стоит рассчитывать на скорое возвращение к ценам 2021–2022 годов, однако нужно помнить: на параболических рынках резкие коррекции - обычное явление».

Впрочем, не все аналитики ожидают консолидации золота, поскольку геополитическая неопределённость остаётся высокой.

«Геополитическая напряжённость зашкаливает, и реальность такова, что удар по Ирану неизбежен, независимо от того, что пишут в твитах, - действительность несколько иная. Поэтому для инвесторов, ищущих защиту, золото остаётся основным выбором», - заявил Наим Аслам, главный инвестиционный директор Zaye Capital Markets. - «С нашей точки зрения, уровень 4700$ в этом месяце вполне достижим».

Геополитическая напряжённость может усилиться уже на этой неделе, когда стартует ежегодный Всемирный экономический форум. В среду, 21 января, в Давосе (Швейцария) выступит президент США Дональд Трамп.

Волатильность на рынках также может возрасти на фоне публикации окончательных данных по ВВП США и индекса потребительских расходов (PCE) за декабрь 2025 года.

Восстановление серебра и его движение обратно к недавним рекордным уровням выше 93$ за унцию привели к снижению соотношения золото/серебро до 50 пунктов - минимального значения с марта 2012 года. Это резкое изменение выглядит особенно контрастно на фоне апрельского пика 2025 года, когда показатель поднимался выше 100 пунктов.

Серебро выиграло от возобновившегося спекулятивного спроса, который наложился на устойчиво высокий промышленный спрос. Это спровоцировало напряжённость в цепочках поставок и на рынке ликвидности, а также привело к многомесячному «короткому сжатию». В прошлом году цены на серебро выросли почти на 150%, и в первые недели 2026 года рост продолжился.

Цены на золото, удерживаясь выше уровня поддержки 4600$ за унцию, с начала года прибавили более 6%. В то же время серебро торгуется выше 91$ за унцию, а его рост превышает 27%.

В аналитической записке, опубликованной в среду, эксперты по сырьевым рынкам BMO Capital Markets отметили, что соотношение золото/серебро теоретически может опуститься ещё ниже. Однако меняющаяся структура предложения указывает на то, что текущая траектория может оказаться неустойчивой.

«Хотя геополитическая неопределённость и спрос на серебро как на “мем-инвестицию” способны в краткосрочной перспективе подтолкнуть показатель ещё ниже, мы прогнозируем формирование растущего профицита физического металла. В долгосрочном итоге это неизбежно приведёт к росту соотношения золото/серебро, в русле тенденции, сохраняющейся с 1970-х годов», - отмечают аналитики. «С момента распада Бреттон-Вудской системы мы наблюдаем устойчивую причинно-следственную связь между физическим профицитом серебра и соотношением золото/серебро: периоды значительного избытка предложения сопровождаются устойчивым ростом этого показателя, и наоборот».

Хотя именно инвестиционный спрос стал главным драйвером беспрецедентного ралли серебра, в BMO подчёркивают, что для корректной оценки реального баланса рынка следует учитывать исключительно потребление металла.

«При включении чистого физического инвестиционного спроса рынок серебра выглядит “дефицитным”, что подразумевает сокращение запасов. Однако, учитывая, что подавляющая часть запасов находится у инвесторов, такая картина возможна лишь в случае активных продаж физического серебра. Наш анализ показывает, что более корректным индикатором является баланс между потреблением серебра (промышленность, ювелирные изделия и столовое серебро) и предложением, которое, как правило, превышает объёмы такого потребления», - поясняют аналитики.

В текущих условиях, по мнению BMO, инвесторам следует внимательно отслеживать динамику потребления серебра в секторе солнечной энергетики.

«На солнечную энергетику приходится 58% прироста потребления серебра с 2020 года. Однако на фоне замедления темпов ввода солнечных мощностей и продолжающейся экономии серебра в технологиях производства панелей спрос со стороны этого сектора, вероятно, уже прошёл свой пик», - говорится в обзоре.

В то же время в BMO подчёркивают, что пока рано судить о том, смогут ли другие отрасли промышленности компенсировать снижение спроса со стороны солнечной энергетики.

«После многих лет завышенных ожиданий и скромных результатов появились первые признаки того, что твердотельные аккумуляторы могут приблизиться к практической реализации, при этом ключевую роль играет технология серебряно-углеродных анодов. По нашим оценкам, в случае успешной коммерциализации разработок такими компаниями, как BYD, Samsung и LG Ensol, это может обеспечить дополнительный спрос на серебро в объёме до 100 млн унций к 2030 году», - отмечают аналитики.

Тем не менее, до тех пор пока твердотельные аккумуляторы не станут коммерчески жизнеспособными, в BMO ожидают роста предложения серебра, что приведёт к его отставанию от золота по динамике цен.

«Даже при минимальной экономии металла и высоком спросе со стороны сегмента электромобилей мы прогнозируем увеличение физического профицита серебра на протяжении всего прогнозного периода. Хотя сохраняющийся ажиотаж на рынке серебра может в ближайшие недели привести к дальнейшему снижению соотношения золото/серебро, в долгосрочной перспективе мы ожидаем его уверенного движения вверх», - заключают аналитики.

В отчёте, опубликованном в понедельник, рыночный аналитик Solomon Global Ник Коули отметил, что цены на золото и серебро в первой половине 2026 года могут достичь ключевых ориентиров. По его прогнозу, золото способно подняться до 5000$ за унцию, а серебро - приблизиться к отметке 100$ за унцию.

Бычий импульс текущей недели во многом обусловлен новым витком геополитической турбулентности на Ближнем Востоке: иранские власти жёстко подавили акции протеста против резкого роста цен и удорожания жизни, в том числе с применением смертельной силы в отношении демонстрантов.

В воскресенье вечером президент США Дональд Трамп заявил, что его администрация рассматривает все возможные варианты действий в отношении Ирана, включая кибератаки и военное вмешательство.

В тот же день председатель Федеральной резервной системы США Джером Пауэлл выступил с беспрецедентным видеообращением, в котором сообщил, что Министерство юстиции направило в адрес ФРС повестки в суд и пригрозило возбуждением уголовного дела в связи с его летними показаниями о реконструкции зданий Федерального резерва.

Пауэлл прямо охарактеризовал угрозу уголовного преследования как «надуманный предлог», направленный на подрыв независимости ФРС в вопросах проведения денежно-кредитной политики.

«Речь идёт о том, сможет ли ФРС и дальше устанавливать процентные ставки, опираясь на факты и экономические условия, или же монетарная политика будет определяться политическим давлением и запугиванием», - заявил Пауэлл.

«На фоне столь высокой волатильности и ухода инвесторов от доллара США спрос на защитные активы продолжает расти», - отметил Коули в своём комментарии, опубликованном в понедельник.

Он добавил, что, по всей видимости, достижение золотом и серебром новых целевых уровней - лишь вопрос времени, а любые возможные коррекции следует рассматривать как благоприятный момент для входа в рынок.

«Оба металла приближаются к важным психологическим рубежам - 5000% за унцию для золота и 100$ за унцию для серебра», - подчеркнул аналитик.

«Эти уровни служат значимыми ориентирами для инвесторов и, вероятно, станут источником новой волны волатильности. Для долгосрочных участников рынка любые распродажи после достижения этих отметок открывают дополнительные возможности для покупки».

В обновлённом прогнозе, опубликованном на прошлой неделе, Коули отметил, что, несмотря на рост рыночной нестабильности, золото и серебро сохранят сильные позиции в условиях непредсказуемой экономической среды.

«Оба металла остаются в устойчивом восходящем тренде с сохранением импульса. В краткосрочной перспективе мало что способно нарушить эту динамику. Сочетание мягкой денежно-кредитной политики, геополитической напряжённости и ограничений со стороны предложения формирует мощный бычий коктейль для рынка драгоценных металлов», - заявил он.

Анализируя техническую картину по золоту, Коули отметил наличие первичного уровня сопротивления в районе 4750$ за унцию, однако считает, что это вряд ли помешает дальнейшему росту цен и достижению отметки 5000$ до начала лета.

Что касается серебра, то после пробоя исторических максимумов прошлого месяца, по его словам, на пути к уровню 100$ практически не осталось серьёзных препятствий. При этом аналитик призвал инвесторов к осторожности.

«Тем, кто торгует серебром, необходимо учитывать, что ценовая динамика будет становиться всё более волатильной, с регулярными дневными колебаниями на 10% и более», - предупредил Коули. - «Чем выше поднимается цена серебра, тем сильнее будет волатильность».

Если в 2025 году ключевые тренды формировались под воздействием совпадения нескольких циклических благоприятных факторов, то в 2026 году определяющую роль будут играть изменяющиеся корреляции между активами и фундаментальные факторы физического рынка. Вместо единого макроэкономического сюжета для каждого металла вырисовываются собственные драйверы. Ниже представлены пять ключевых тем, которые, вероятно, будут определять развитие рынков драгоценных металлов в 2026 году.

Спрос со стороны ЦБ

Активность официального сектора перешла от эпизодических покупок к устойчивому и последовательному наращиванию запасов. После значительных чистых покупок в 2024 и 2025 годах спрос со стороны Центральных банков, по всей видимости, останется важным структурным фактором мирового рынка золота. Данная тенденция отражает более широкую стратегию монетарных властей по диверсификации валютных резервов.

Это подтверждается и опросом Центральных банков, проведённым Всемирным советом по золоту (WGC) в начале 2025 года: большинство респондентов ожидают, что через пять лет доля золота в резервах будет выше, а доля долларов США - ниже. Почти подавляющее большинство участников опроса (95%) прогнозируют рост мировых золотых резервов Центральных банков в течение ближайших 12 месяцев.

Поскольку такие покупки носят стратегический и долгосрочный характер, они способствуют формированию более диверсифицированной структуры рынка. Постоянное присутствие институциональных держателей придаёт рынку дополнительную глубину и отличается от моделей, характерных для краткосрочных спекулятивных потоков или ценочувствительного спроса со стороны ювелирной отрасли.

Золото и реальные доходности

Одной из примечательных особенностей рынка в 2025 году стал рост золота до рекордных уровней в периоды повышенных реальных доходностей. Исторически между этими показателями существовала устойчивая обратная зависимость: золото дорожало при снижении реальных доходностей и, напротив, ослабевало при их росте.

Наблюдаемое расхождение указывает на то, что хотя альтернативные издержки владения активом без доходности, таким как золото, по-прежнему имеют значение, в текущих условиях они уступают по влиянию другим факторам - в частности, геополитическому хеджированию и диверсификации суверенных резервов.

Для 2026 года это означает, что традиционные модели, в значительной степени опирающиеся на динамику доходностей, следует рассматривать в более широком контексте. Связь между золотом и реальными ставками не исчезла, однако чувствительность цены золота к изменению реальных доходностей, по всей вероятности, снизилась по сравнению с другими макроэкономическими драйверами.

Соотношение золота и серебра

В 2025 году коэффициент золото/серебро демонстрировал значительные колебания, торгуясь в расширенном диапазоне. Впервые с 2020 года он превышал уровень 100, а затем сжимался до значений 60 и ниже - чего рынок не видел более десяти лет. Такая волатильность была обусловлена прежде всего тем, что пики цен на золото и серебро формировались не синхронно, а с временным разрывом.

Золото возглавило начальную фазу роста, реагируя на суверенные и монетарные факторы, тогда как серебро сначала отставало, но затем перешло к более позднему, однако более стремительному движению. Эта динамика - когда серебро следует за первичным прорывом золота, но движется с большей амплитудой - естественным образом приводит к расширению и последующему сжатию данного коэффициента.

Учитывая двойственную природу серебра как монетарного актива и одновременно промышленного металла, участникам рынка следует и далее внимательно отслеживать соотношение золота и серебра по мере развития этих различных драйверов.

Дефицит серебра и сокращение запасов

Анализ рынка серебра всё в большей степени сосредотачивается на балансе физического металла. Рынок переживает период, в котором промышленное потребление стабильно превышает объёмы добычи, что приводит уже к пятому подряд году дефицита.

Эластичность предложения остаётся низкой, поскольку большая часть серебра добывается как попутный продукт, и уровни производства во многом зависят от экономических условий на рынках меди, свинца и цинка, а не от конъюнктуры самого рынка серебра.

Со стороны спроса устойчивый отбор металла со стороны сектора солнечной энергетики и более широкой электрификации способствовал снижению складских запасов. Такая напряжённость на физическом рынке добавляет фундаментальный фактор в общую картину и делает серебро более чувствительным к сбоям в цепочках поставок по сравнению с годами, когда рынок находился в равновесии.

Роль металлов платиновой группы

Металлы платиновой группы продолжают торговаться на основе собственных фундаментальных факторов, отличных от золота и серебра. Для этого сегмента характерна высокая зависимость от рисков концентрации предложения в ключевых регионах добычи, а также от меняющегося профиля спроса со стороны автомобильной промышленности.

Хотя замещение палладия платиной в автомобильных катализаторах изменило рыночный баланс, долгосрочные перспективы по-прежнему тесно связаны с динамикой промышленного производства. В результате металлы платиновой группы в меньшей степени ведут себя как монетарные активы и в большей - как промышленные товары со специфическими ограничениями по предложению.

Они могут представлять иную инвестиционную ценность по сравнению с остальными драгоценными металлами, однако такая стратегия сопряжена с воздействием циклических рисков мировой автомобильной отрасли, а не с защитными макроэкономическими свойствами, характерными для золота и, в меньшей степени, серебра.

Заключение

По мере перехода рынка в 2026 год в центре внимания остаётся вопрос о том, станут ли уровни, сформированные в 2025 году, базой для дальнейшей консолидации. Сочетание устойчивой активности Центральных банков, дефицита физического серебра и меняющегося характера взаимосвязи между золотом и процентными ставками формирует сложную и многогранную среду.

Для участников рынка понимание этих структурных факторов будет иметь ключевое значение для эффективного управления рисками в предстоящие годы.

«Спрос со стороны Центральных банков на золото в ноябре оставался устойчивым, - отметила она. - Чистые покупки составили 45 тонн, а показатель с начала года достиг 297 тонн, поскольку Центральные банки стран с формирующимися рынками продолжили активно наращивать золотые резервы в этом году».

Салим также подчеркнула, что доля золота в структуре общих резервов у крупнейших покупателей существенно различается. По её словам, в последнее время суверенные покупки золота были сосредоточены у ограниченного круга Центральных банков.

«Национальный банк Польши в ноябре 2025 года приобрёл 12 тонн золота, продолжив серию покупок, начатую в октябре, - указала Салим. - В результате объём золотых резервов увеличился до 543 тонн, что соответствует почти 28% от общего объёма резервов по ценам на конец ноября».

Центральный банк Бразилии также покупал золото третий месяц подряд, добавив в ноябре 11 тонн. «За последние три месяца регулятор приобрёл в общей сложности 43 тонны, доведя объём золотых резервов до 172 тонн, или 6% от совокупных резервов страны», - пояснила она. Кроме того, в ноябре золото покупали Центральный банк Узбекистана (10 тонн), Национальный банк Казахстана (8 тонн), Национальный банк Кыргызской Республики (2 тонны), Чешский национальный банк (2 тонны), Народный банк Китая (1 тонна) и Банк Индонезии (1 тонна).

Банк Танзании в ноябре также сообщил, что «в течение первого года реализации программы внутренних закупок золота (Domestic Gold Purchase Programme) он накопил 15 тонн аффинированного монетарного золота в рамках усилий по укреплению валютных резервов».

Единственными чистыми продавцами золота в ноябре стали Центральный банк Иордании (2 тонны) и Центральный банк Катара (1 тонна).

«С начала 2025 года Национальный банк Польши с объёмом покупок 95 тонн продолжает оставаться крупнейшим официальным покупателем золота, почти вдвое опережая следующего по величине покупателя - Казахстан (49 тонн)», - написала Салим. «Хотя темпы чистых покупок с начала года по состоянию на ноябрь ниже, чем в предыдущие годы, общий импульс спроса на золото со стороны Центральных банков остаётся сравнительно высоким».

В декабре J.P. Morgan заявил, что в 2026 году Центральные банки, как ожидается, продолжат играть ключевую роль в поддержке мирового рынка золота.

«Даже после трёх подряд лет, в течение которых объём покупок золота Центральными банками превышал 1000 тонн, структурный тренд на увеличение таких покупок сохранится и в 2026 году», - говорится в обзоре J.P. Morgan Global Research. Аналитики прогнозируют, что в 2026 году Центральные банки приобретут около 755 тонн золота - меньше пиковых значений свыше 1000 тонн, наблюдавшихся в последние три года, но всё же значительно выше средних уровней до 2022 года, составлявших порядка 400–500 тонн.

«Снижение объёмов носит скорее механический характер и связано с изменением поведения Центральных банков, а не со структурным разворотом тенденции», - отмечается в отчёте. «При ценах на уровне около 4000$ за унцию и выше Центральным банкам просто не требуется покупать столько же тонн золота, чтобы довести его долю в резервах до целевого уровня».

«Мы полагаем, что спрос со стороны Центральных банков в 2026 году останется высоким, и нас воодушевили активные покупки в третьем квартале 2025 года, несмотря на существенно более высокие цены на золото», - заявил Грегори Ширер, руководитель стратегии по базовым и драгоценным металлам в J.P. Morgan.

«Мы видим широкий диапазон цен на 2026 год - от 5050 до 3950 долларов за унцию, при цене на конец года около 4450$ за унцию», - отметили аналитики в обзоре, опубликованном в четверг.

При этом прогноз на уровне 5050$ оказался выше предыдущей оценки банка в 5000$ за унцию. Одновременно HSBC понизил средний прогноз цены золота на 2026 год с 4600 до 4587 долларов за унцию, указав на вероятность того, что рост котировок может спровоцировать коррекцию во второй половине года.

Аналитики добавили, что снижение может оказаться более глубоким в случае ослабления геополитической напряжённости или если Федеральная резервная система США приостановит цикл снижения процентных ставок. По их оценке, рынок золота в 2026 году будет отличаться высокой волатильностью.

Кроме того, HSBC повысил средний ценовой прогноз на 2027 год до 4625$ с прежних 3950$ за унцию, на 2028 год - до 4700$ с 3630$, а также представил средний прогноз на 2029 год на уровне 4775$ за унцию.

В конце ноября валютный и сырьевой стратег HSBC Родольф Бон заявил, что ожидает сохранения восходящего тренда на рынке золота на фоне устойчивого спроса со стороны Центральных банков и частных инвесторов.

В аналитическом обзоре Think Future 2026, опубликованном HSBC, Бон отметил, что, несмотря на впечатляющие результаты с начала года и недавнюю повышенную волатильность, банк сохраняет позитивный взгляд на перспективы золота в ближайшие месяцы.

«Мы считаем, что инвесторы могут извлечь выгоду из диверсификации вложений в глобальные активы, в частности валютные, за счёт золота, - написал он. - Этот металл демонстрирует устойчивость в периоды серьёзной турбулентности и обладает потенциалом дальнейшего роста».

Бон также подчеркнул, что 2025 год стал для золота одним из самых успешных за всю историю наблюдений. «Этот исключительный рост в первую очередь связан с повышенной глобальной неопределённостью и опасениями по поводу обесценивания доллара США», - пояснил он. - «Несмотря на улучшение общего настроя на мировых рынках и рост фондовых индексов, текущие условия по-прежнему формируют благоприятный фон для цен на золото».

«Мы ожидаем, что золото продолжит получать поддержку благодаря высокому спросу со стороны Центральных банков, сохраняющимся опасениям относительно ослабления доллара США и устойчивому интересу к ETF, обеспеченным золотом, - добавил Бон. - В этих условиях золото остаётся важнейшим инструментом диверсификации портфеля, помогая инвесторам ориентироваться в условиях затяжной глобальной неопределённости».

В то же время Бон признал наличие рисков для позитивного сценария HSBC в случае, «если ФРС неожиданно займёт более жёсткую позицию или если мировая экономическая ситуация улучшится, несмотря на текущую положительную корреляцию».

«В целом, с учётом ожидаемой слабости доллара США и дальнейшего смягчения глобальной денежно-кредитной политики, прежде всего со стороны ФРС, существуют основания для дальнейшего роста цен на золото, хотя и более умеренными темпами по сравнению с ранее наблюдавшимися».

«Золото продолжает выделяться как эффективный инструмент хеджирования и источник альфы», - отметил Видмер в опубликованном в понедельник отчёте. По оценке Bank of America, ужесточение рыночных условий и высокая чувствительность прибыли к ценам на металл делают золото важным защитным активом и потенциальным драйвером доходности в 2026 году.

Прогноз BofA на 2026 год базируется на ожиданиях сокращения предложения и роста издержек в золотодобывающем секторе. Видмер полагает, что 13 крупнейших североамериканских производителей золота в текущем году добудут около 19,2 млн. унций, что на 2% меньше по сравнению с 2025 годом. При этом он считает, что большинство рыночных прогнозов по объёмам добычи выглядят чрезмерно оптимистичными.

Согласно оценкам аналитика, средние совокупные поддерживающие издержки (all-in sustaining costs) вырастут на 3% - до примерно 1600$ за унцию, что немного превышает консенсус-прогноз рынка.

Одновременно ожидается заметный рост прибыльности производителей: совокупный показатель EBITDA, по прогнозу, увеличится на 41% и достигнет порядка 65$ млрд. в 2026 году.

В Bank of America ожидают, что в реальном выражении средняя цена золота в 2026 году составит 4538$ за унцию. Более высокие котировки прогнозируются также для серебра, платины и палладия, что отражает позитивный взгляд банка на рынок драгоценных металлов в целом.

По словам Видмера, серебро может быть особенно привлекательным для инвесторов, готовых принимать повышенный риск ради более высокой потенциальной доходности. Он отметил, что текущий коэффициент золото/серебро на уровне около 59 указывает на возможность опережающего роста серебра. Так, исторический минимум этого соотношения в 2011 году - 32 - соответствует цене серебра на уровне примерно 135$ за унцию, тогда как минимум 1980 года - около 14 - подразумевает возможный рост котировок до 309$.

Выступая на ежегодном вебинаре с прогнозами в декабре, Видмер подчеркнул, что бычьи ралли на рынке золота, как правило, завершаются лишь тогда, когда ослабевают фундаментальные факторы, запустившие рост, а не просто из-за повышения цен.

«Я уже отмечал, что рынок золота выглядит сильно перекупленным. Но при этом он всё ещё недоинвестирован», - сказал он. - «У золота по-прежнему есть значительный потенциал как инструмента диверсификации портфелей».

Видмер добавил, что не видит предпосылок для скорого завершения благоприятной конъюнктуры. В Bank of America ожидают, что в 2026 году цена золота может приблизиться к отметке 5000$ за унцию.

По его словам, для достижения этого уровня потребуется всего лишь 14-процентный рост инвестиционного спроса. В последние кварталы инвестиционный спрос в среднем уже находился примерно на этом уровне. Для роста цен до 8000$ за унцию в следующем году, по оценке аналитика, потребовалось бы увеличение инвестиционного спроса на 55%.

В последние месяцы инвестиционный спрос - особенно со стороны розничных инвесторов - резко вырос: приток средств в обеспеченные золотом биржевые фонды с начала года достиг максимальных значений с 2020 года. Однако, как отметил Видмер, существует важный сегмент инвесторов, который до сих пор в значительной степени игнорировал рынок золота, и ситуация может измениться в новом году.

Он напомнил, что в настоящее время на золото приходится около 4% всего финансового рынка, однако в профессиональном инвестиционном сообществе состоятельные частные инвесторы держат в золоте лишь около 0,5% своих активов.

Рост интереса к золоту связан и с тем, что многие инвесторы продолжают сомневаться в надёжности классической модели распределения активов 60/40. По словам Видмера, исследования показывают, что доля золота на уровне 20% в портфеле может быть эффективной стратегией.

«Если проанализировать данные начиная с 2020 года, можно обосновать, что розничным инвесторам имеет смысл держать в золоте значительно более 20% портфеля», - отметил он. - «В текущих условиях можно оправдать даже долю в 30%».

При этом выгоду от дальнейшей диверсификации в золото могут получить не только частные инвесторы. Видмер ожидает, что Центральные банки продолжат активно наращивать золотые резервы, даже несмотря на то что в 2025 году их официальные запасы достигнут исторических рубежей.

Он указал, что золотые резервы Центральных банков уже превысили объёмы вложений в казначейские облигации США. В среднем золото сейчас составляет около 15% совокупных резервов Центробанков. Вместе с тем моделирование показывает, что оптимальная структура резервов предполагает долю золота на уровне примерно 30%.

«Независимо от того, о каком портфеле идёт речь - портфеле Центрального банка или институционального инвестора, - диверсификация в золото может принести ощутимую пользу», - подчеркнул он.

Видмер также добавил, что значительный рост цен на золото в 2025 году делает этот актив всё более заметным для управляющих портфелями, которым будет сложно его игнорировать в новом году.

«Если смотреть на бенчмарки, золото в последние годы было одним из самых доходных активов», - отметил он. - «Мы часто слышим аргумент: „золото не приносит процентного дохода, его хранение требует затрат, на нём нельзя заработать - так зачем его держать?“. Однако с точки зрения динамики цен золото вполне могло внести весомый вклад в доходность портфеля».

Говоря о факторах, которые могут спровоцировать новую волну перетока капитала в золото, Видмер отметил важную роль денежно-кредитной политики США в 2026 году. Его расчёты показывают, что в периоды смягчения политики - когда инфляция превышает 2% - цены на золото в среднем росли на 13%.

«Даже не обязательно, чтобы снижение ставок происходило на каждом заседании», - резюмировал он. - «Достаточно увидеть, что ставки в целом движутся вниз».

После задержания Мадуро был вывезен за пределы Венесуэлы и доставлен в Нью-Йорк для предъявления федеральных обвинений. Николасу Мадуро были предъявлены обвинения по целому ряду статей, включая незаконный оборот наркотиков, наркотерроризм и преступления, связанные с оружием. Власти США утверждают, что он на протяжении десятилетий участвовал в масштабной торговле кокаином и сотрудничал с международными преступными сетями.

Дональд Трамп

Президент США Дональд Трамп публично подтвердил проведение операции и охарактеризовал её как крупный стратегический шаг в борьбе с наркотерроризмом и коррупцией в Латинской Америке. Трамп заявил, что Соединённые Штаты временно «фактически контролируют» ситуацию в Венесуэле и намерены курировать восстановление страны и реформы системы управления, включая управление нефтяной инфраструктурой с участием американских компаний.

Трамп также предупредил исполняющую обязанности руководителя Венесуэлы Делси Родригес, что сотрудничество с американскими властями является обязательным, а отказ может повлечь за собой последствия, «более серьёзные», чем задержание самого Мадуро.

Представители американской администрации, в том числе исполняющий обязанности заместителя госсекретаря США Кристофер Ландау, заявили, что Мадуро предстанет перед судом в Соединённых Штатах, и охарактеризовали его как главу преступной структуры, связанной с наркоторговлей.

Реакция властей Венесуэлы

Министр обороны Венесуэлы назвал арест «похищением» и грубым нарушением суверенитета страны, потребовав немедленного освобождения Мадуро и отвергнув легитимность военного вмешательства США. Верховный суд Венесуэлы назначил Делси Родригес исполняющей обязанности президента с целью обеспечить непрерывность государственного управления в условиях политического кризиса.

На региональном уровне лидеры Бразилии и Мексики осудили действия США, назвав их неприемлемыми и дестабилизирующими ситуацию. В то же время президент Аргентины Хавьер Милей поддержал действия Вашингтона, охарактеризовав их как победу свободы. Международные структуры, включая Китай, потребовали освобождения Мадуро и подвергли критике правовые основания его задержания.

Общественная реакция

Внутри Венесуэлы реакция общества оказалась неоднозначной: часть граждан вышла на улицы, воспринимая произошедшее как исторический шаг в сторону демократических перемен, тогда как другие сомневаются в законности вмешательства и выражают обеспокоенность усилением иностранного влияния.

В Соединённых Штатах мнения политиков также разделились. Некоторые американские законодатели поддержали операцию, считая её необходимой для борьбы с наркотерроризмом. В то же время ряд представителей Демократической партии раскритиковал действия администрации, заявив об отсутствии надлежащих полномочий и возможной незаконности операции, а также указав на риски создания опасного международного прецедента и превышения исполнительной власти.

Международные последствия

После ареста Мадуро Швейцария заморозила активы, находящиеся в её юрисдикции и связанные с венесуэльским лидером и его окружением, в рамках санкционных мер. Этот шаг был воспринят как сигнал более широкой экономической реакции со стороны иностранных государств.

Европейские лидеры, включая президента Франции Эммануэля Макрона, выразили обеспокоенность методом задержания Мадуро, даже несмотря на критическое отношение к его режиму, подчеркнув, что правовая допустимость подобных военных операций остаётся предметом острых международных споров.

Влияние на финансовые рынки

Арест Николаса Мадуро уже оказал заметное влияние на мировые сырьевые и финансовые рынки, вызывая краткосрочные колебания и пересмотр прогнозов экспертов. Одним из первых реакций стала реакция нефтяного рынка: несмотря на геополитическую напряжённость, цены на нефть остаются относительно стабильными или даже немного снижаются. Это объясняется тем, что текущий объём поставок и глобальные запасы достаточны для удовлетворения спроса, а реальных сбоев в производстве венесуэльской нефти на данный момент не наблюдается. Аналитики из Goldman Sachs и JP Morgan считают, что, хотя политические риски растут, краткосрочное влияние будет умеренным, а возможное восстановление добычи может изменить ситуацию лишь в будущем.

Вместе с тем арест венесуэльского лидера стал фактором усиления спроса на «безопасные активы», среди которых драгоценные металлы традиционно занимают важное место. После новостей о задержании Мадуро золото и серебро значительно выросли в цене: золотой металл подорожал на несколько процентов, отражая повышенный интерес инвесторов к активам-убежищам на фоне геополитических рисков. Подобный рост укрепляет роль золота как инструмента хеджирования, особенно в ситуации неопределённости на рынках акций и валют.

Динамика нефти остаётся сложной и неоднозначной. Некоторые эксперты отмечают, что возможное расширение добычи в Венесуэле под контролем иностранных инвесторов или компаний может в перспективе увеличить глобальное предложение нефти и потенциально способствовать снижению цен. Однако реализация такого сценария потребует значительных инвестиций и времени, поскольку инфраструктура отрасли нуждается в восстановлении после многих лет упадка. В краткосрочной перспективе любые геополитические риски или изменения в санкционной политике могут привести к повышенной волатильности и колебаниям цен.

Мировые финансовые рынки отреагировали на событие активностью инвесторов и увеличением риска в отдельных секторах. Фондовые индексы, включая Dow Jones, продемонстрировали позитивную динамику на фоне роста нефтегазовых и оборонных компаний, поскольку участники рынка рассчитывают на новые возможности в энергетическом секторе и усиление спроса на защитные активы. Одновременно облигации Венесуэлы значительно подорожали, отражая ожидания возможного реструктурирования долговых обязательств и снижения рисков в случае политической стабилизации.

В целом аналитики подчёркивают, что влияние ареста Мадуро на рынки будет зависеть от того, насколько быстро и успешно будет проходить переход власти и восстановление экономической активности. Краткосрочные всплески волатильности могут сочетаться с долгосрочными изменениями в энергетическом балансе и инвестиционном спросе, особенно если большие нефтяные резервы Венесуэлы начнут играть более значительную роль на мировом рынке после реформ и внешних вложений. Такое сочетание факторов делает ситуацию уникальной и требует внимательного мониторинга со стороны инвесторов и аналитиков.

Серебро стало самым доходным активом среди драгоценных металлов в прошлом году, подорожав почти на 150%. Платина вплотную приблизилась к лидеру, показав рост более чем на 126%, а палладий также продемонстрировал уверенную динамику, прибавив около 80%.

Несмотря на ралли прошлого 2025 года, металлы платиновой группы (PGM) по-прежнему отстают от более широкого сегмента драгоценных металлов. Аналитики ожидают, что ужесточение условий предложения и устойчивый спрос будут поддерживать цены на протяжении 2026 года.

В последние годы платина и палладий сталкивались с неблагоприятными факторами на фоне ускоренного внедрения электромобилей (EV), что привело к снижению спроса на каталитические нейтрализаторы. Около 80% спроса на металлы платиновой группы приходится на автомобильный сектор, где они используются для снижения вредных выбросов в двигателях внутреннего сгорания.

Однако рыночные настроения начали меняться после умеренного пересмотра ожиданий по темпам роста сегмента электромобилей. Аналитики TD Securities ожидают, что спрос на автомобили с ДВС в США останется высоким, что продолжит оказывать поддержку спросу на PGM.

Автомобильная промышленность остаётся ключевым источником спроса на платину, но не единственным. Платина также играет важную роль в производстве стекла и электроники. Хотя ожидается, что спрос в 2026 году останется устойчивым, аналитики сомневаются, сможет ли предложение поспевать за потреблением.

В ноябре Всемирный совет по инвестициям в платину (World Platinum Investment Council, WPIC) заявил, что рынок платины может приблизиться к балансу после трёх последовательных лет дефицита предложения. Тем не менее, истощённые наземные запасы, по прогнозам, продолжат удерживать физический рынок в напряжённом состоянии, способствуя росту премий.

Согласно данным WPIC, текущие мировые запасы платины покрывают лишь около пяти месяцев спроса. По мере приближения фундаментальных показателей к балансу восстановление запасов в значимых объёмах маловероятно.

Ограниченность предложения также усиливает опасения, связанные со стратегической конкуренцией за критически важные материалы. Давление усилилось после того, как Геологическая служба США в ноябре отнесла платину и палладий к категории критически важных металлов.

«По мере того как мировая экономика всё больше приобретает черты экономики военного времени, стимулы к накоплению критически важных минералов сохранятся, а связанное с этим расследование в рамках раздела 232 может продолжать поддерживать риск введения тарифов с отсроченным сроком реализации», - отметили товарные аналитики TD Securities. «Это, наряду с ростом распространённости систем управления запасами по принципу “на всякий случай”, будет и дальше стимулировать непропорционально высокое накопление запасов. В результате глобальные складские резервы не смогут восстановиться, что приведёт к крайней напряжённости рынка в Лондоне».

В целом аналитики сходятся во мнении, что структурные ограничения предложения остаются долгосрочной проблемой.

«Десятилетие недостаточных инвестиций сдерживает долгосрочные объёмы добычи», - заявила Ники Шилс, руководитель исследований и стратегии по металлам в MKS PAMP, добавив, что она позитивно оценивает перспективы платины в 2026 году.

«Устойчивые структурные дефициты означают, что цены должны постепенно двигаться вверх, при этом потенциал роста остаётся асимметричным в случае усиления инвестиционного спроса или реализации политических рисков», - подчеркнула она.

Шилс ожидает, что в 2026 году цена платины достигнет 2000$ за унцию. В TD Securities прогнозируют, что во второй половине года средняя цена составит около 1800$ за унцию, что сохраняет уровень 2000$ в качестве возможной цели.

В то же время WPIC предупредил, что ключевым риском для 2026 года может стать отсутствие американских тарифов на металлы платиновой группы, что способно вытеснить платину и палладий с рынка США и привести к росту премий на внебиржевых рынках физического металла.

В BMO Capital Markets ожидают, что в 2026 году средняя цена платины составит около 1375$ за унцию, а палладия - примерно 1150$ за унцию. Банк сохраняет более позитивный взгляд на золото и серебро.

«Если эти металлы окажутся в профиците, промышленным потребителям больше не потребуется полагаться на продажи со стороны инвесторов для получения необходимых объёмов, что снизит давление спроса на спотовом рынке. Фундаментальные показатели палладия выглядят ещё слабее: ожидается, что металл будет оставаться в существенном профиците, начиная с 2026 года», - отметили в BMO.

Аналитики Commerzbank также считают, что цены на платину будут оставаться c хорошей поддержкой, однако видят ограниченный потенциал роста по мере ослабления напряжённости на рынке и замедления импульса золота. Немецкий банк прогнозирует, что во второй половине 2026 года средняя цена платины составит около 1800$ за унцию.

В начале 2025 года серебро торговалось около 29,50$, несколько раз отскакивая от этой поддержки в конце 2024-го. После восстановления в январе–феврале выше 31,50$ металл в марте перешёл к устойчивому росту и достиг 34,40$. В апреле рынок резко просел из-за торговых тарифов США, однако уже к лету цена уверенно пробила 34$, а в июле поднялась выше 39$.

Ключевой перелом произошёл осенью. В сентябре серебро выросло до 41$, а к октябрю сформировало поддержку около 47$ и обновило исторический максимум выше 54$. В декабре рост стал почти параболическим: цена превысила 60$, затем 70$, а в конце года закрепилась выше 79$ за унцию.

Опрос Kitco News показал, что большинство частных трейдеров ждут дальнейшего роста в 2026 году. Однако оценки аналитиков расходятся. Heraeus допускает снижение цен в начале 2026-го и фазу консолидации после слишком быстрого роста. TD Securities указывает на рекордное пополнение запасов LBMA - свыше 212 млн. унций, считая, что это может ограничить потенциал роста и привести к снижению цен в район 40$. Банк BMO Capital Markets ожидает среднюю цену серебра в 2026 году около 56$, с пиком до 60$, отмечая признаки перекупленности.

Более оптимистичную позицию занимает Sprott Inc. По словам Марии Смирновой, структурный дефицит серебра сохраняется, а инвестиционный спрос усиливает напряжение на физическом рынке. Только в западные ETF в 2025 году поступило более 100 млн унций. Особое значение она придаёт Китаю, где сосредоточено реальное промышленное потребление, прежде всего в солнечной энергетике, на которую приходится около 20% мирового предложения серебра.

С технической точки зрения в Sprott называют ближайшие цели 60–63$, а отдельные аналитики допускают сценарии 100–200$ в течение нескольких кварталов. Мишель Шнайдер из MarketGauge также считает серебро недооценённым относительно золота и ожидает снижения коэффициента золото/серебро с текущих уровней к 40, что предполагает дальнейший рост цен.

«Удивительно, что цены на серебро сейчас не находятся значительно выше, - сказала она. - Дефицит предложения становится всё более ощутимым. Спрос будет только расти, тогда как предложение остаётся крайне ограниченным».

Шнайдер отметила, что технологические компании, по прогнозам, направят около 700$ млрд капитальных вложений на развитие инфраструктуры искусственного интеллекта, однако без достаточного объёма серебра это невозможно.

Она также рассматривает серебро как стоимостную инвестицию на рынке драгоценных металлов и подчёркивает, что даже на исторических максимумах оно остаётся недооценённым по отношению к золоту. Историческое среднее значение соотношения золото/серебро составляет 50–60 пунктов, тогда как в 1970-е годы этот показатель опускался примерно до 20. В текущих условиях, по её мнению, соотношение может снизиться до 40.

«Если смотреть на цену серебра относительно всего остального, оно всё ещё довольно дешёвое, - сказала она. - Это соотношение может опуститься гораздо ниже текущих уровней, а значит, цены на серебро способны вырасти значительно сильнее».

Ави Гилберт, опытный технический аналитик и основатель ElliottWaveTrader, считает, что рост цен на золото и серебро приближается к завершающей стадии. В недавнем интервью Kitco News он предупредил, что инвесторам следует готовиться к многолетней коррекции, которая может начаться в 2026 году.

«Я считаю, что мы подходим к завершению цикла, - заявил он. - Вероятно, 2026 год ознаменует конец этого долгосрочного цикла по золоту и серебру и может запустить новый многолетний медвежий рынок».

По словам Гилберта, серебро уже достигло минимальной цели его долгосрочных прогнозов, однако при сохранении уровней поддержки ралли всё ещё может продолжиться. «Я не думаю, что всё уже завершено, - отметил он. - Моей идеальной целью был диапазон 75–80$».

В свою очередь Джим Уайкофф из Kitco в своём недавно опубликованном техническом прогнозе по серебру на 2026 год написал, что даже если в следующем году «серый драгметалл» не покажет столь же впечатляющий рост, как в 2025-м, он всё равно способен заметно прибавить к текущим ценам.

«Хотя ожидается, что рынок серебра в 2026 году останется сильным благодаря стремительному росту промышленного спроса и ужесточению предложения, маловероятно, что новый год принесёт повторение роста на 130%, наблюдавшегося в 2025-м, - отметил он. - Тем не менее немало аналитиков прогнозируют, что цены могут достичь или превысить 75–100$ за унцию».

Переходя к технической картине, Уайкофф подчеркнул, что серебро в целом сохраняет бычий настрой как на долгосрочных, так и на краткосрочных графиках. «Однако рынок находится на очень зрелой стадии бычьего цикла, и в ближайшие месяцы ему, вероятно, потребуется пауза, - предупредил он. - Нет сомнений, что сейчас серебро переживает фазу подъёма. Это означает, что следующей будет фаза спада. Единственная неопределённость - во времени её начала».

«Судя по масштабу текущего подъёма, который хорошо виден на месячном графике непрерывных фьючерсов на серебро, масштаб последующего спада также может оказаться значительным».

Уайкофф прогнозирует, что коррекционная фаза может начаться ближе к середине 2026 года. «Но после спада, когда бы он ни произошёл, неизбежно последует новый подъём, - добавил он. - Такова неоднократно подтверждённая природа сырьевых рынков».

Напряжённость на рынке серебра с тех пор несколько снизилась, но не исчезла полностью, а перспективы на 2026 год указывают на сохранение дефицитной ситуации в Лондоне - по крайней мере в начале года.

Для понимания общей картины:

Октябрь выдался особенно драматичным. Произошли заметные сдвиги в базовых рыночных моделях, прежде всего по серебру, и одновременно по обоим металлам оживился физический спрос. Индийский муссон и урожай оказались удачными, за чем последовал традиционный сезон фестивалей.

Дивали - Праздник огней - занимает важное место в индуистском календаре. Сам день Дивали считается наиболее благоприятным для дарения подарков, особенно золота. В этом году спросу дополнительно способствовали хороший урожай и тот факт, что в предыдущие месяцы спрос на золото и серебро в Индии был крайне сдержанным из-за высоких цен в рупиях. Покупки носили ажиотажный характер и внесли существенный вклад в дефицит серебра на рынке.

Золото продолжало обновлять рекорды как в номинальном, так и в реальном выражении, а серебро - выходить на новые максимумы в номинальных ценах. В реальном выражении цена серебра в 50$ за унцию, зафиксированная 21 января 1980 года, эквивалентна примерно 214 долларам в ценах 2025 года. Это вовсе не означает ожиданий роста серебра до подобных уровней; напротив, данный расчёт лишь подчёркивает гибридную природу металла, около 70% мирового потребления которого приходится на промышленный сектор.

Золото по-прежнему получает поддержку на фоне геополитической напряжённости в конце 2025 года. Речь идёт не только о международных торговых отношениях, которые несколько разрядились после встречи президента Трампа с председателем Си, - остаётся вопрос, насколько устойчивым и долгосрочным окажется этот эффект. Именно эта неопределённость продолжает придавать золоту скрытую подъёмную силу.

В других регионах ситуация также далека от стабилизации: ближневосточные конфликты не демонстрируют признаков скорого урегулирования, затяжные переговоры по Украине буксуют, а напряжённость в отношениях между США и Венесуэлой подливает масла в огонь.

Одновременно рынки охвачены так называемой темой «обесценения», и многие инвесторы стремятся уйти от доллара. Один из ведущих инвестиционных банкиров на декабрьском семинаре LBMA отметил, что многие состоятельные частные клиенты и семейные офисы просят предложить им любые альтернативы, кроме доллара, желательно нечто «неодушевлённое».

Именно здесь золото выходит на первый план. В этот настрой, разумеется, вплетается и сохраняющаяся обеспокоенность независимостью Федеральной резервной системы - крупнейшего Центрального банка мира.

Верховный суд США начнёт слушания по делу Лизы Кук лишь в январе, и пока неясно, когда будет вынесено решение. Суть дела заключается в том, что президент попытался уволить Лизу Кук «по причине», ссылаясь на обвинения в нарушениях, связанных с ипотечной деятельностью. Поскольку речь идёт лишь об обвинениях, Кук подала иск. Исход этого процесса станет одним из ключевых факторов, влияющих на рынок золота в 2026 году. Решение в пользу президента может легко добавить к цене золота ещё около 300$ за унцию; решение в пользу Кук - столь же легко убрать примерно 300$. Причина заключается не столько в потенциальном составе Совета управляющих ФРС, поскольку уход Стивена Мирана с временного поста губернатора уже устранит одного из наиболее откровенных сторонников резкого снижения процентных ставок, а значит, даже более «мягкий» назначенец Трампа вряд ли существенно изменит баланс сил.

Ключевой момент в другом: Конституция США жёстко закрепляет разделение властей - судебной, исполнительной и законодательной. Любое размывание этих границ подрывает независимость Центрального банка, снижает доверие к США, усиливает риск резких изменений политики каждые четыре года вместо последовательного монетарного курса и, вероятнее всего, ослабляет доллар.

Между тем инвестиции в золотые ETF в прошлом году приблизились к рекордным значениям: приток превысил 740 тонн к началу декабря, а совокупные запасы достигли более 3950 тонн. Основной вклад внесли фонды Северной Америки, увеличившие вложения более чем на 400 тонн, тогда как Азия, стартуя с низкой базы, добавила свыше 180 тонн. Благодаря высокой прозрачности этих данных ETF нередко становятся не только «принимающими цену», но и «формирующими цену», что наглядно проявилось в конце 2025 года.

Аналогично чистые покупки официального сектора за первые три квартала года составили 602 тонны. Таким образом, ETF и официальный сектор совместно поглотили более 1340 тонн золота за год. Важно помнить, что инвестиционная и спекулятивная активность, помимо коммерческих операций, приводит к тому, что мировой внебиржевой оборот золота за 12 месяцев обычно как минимум в 90 раз превышает объёмы добычи. Поэтому, хотя данные потоки важны в физическом выражении, ещё более значим сигнал, который официальный сектор посылает рынку: Центральные банки хеджируют риски во всех их проявлениях, и само это настроение служит попутным ветром для золота.

К концу года золото торгуется выше 4400$ за унцию. Ряд наблюдателей называет цель в 5000$. Учитывая, что это лишь дополнительные 16%, такой сценарий нельзя исключать, однако при отсутствии событий уровня «чёрного лебедя» (напряжённость вокруг Венесуэлы - яркий пример) рынок золота начинает выглядеть перепроданным. Восходящий импульс 2025 года в 2026-м ослабнет, при этом прочная поддержка сформируется выше уровня 3500$.

Серебро, в свою очередь, остаётся в напряжённом состоянии. Спотовые цены штурмуют отметку 65$ за унцию, что означает рост на 125% с начала этого года. Это движение стало самоподдерживающимся, и с учётом непредсказуемого характера серебра есть риск, что при ослаблении инвестиционного импульса коррекция может оказаться резкой - как это обычно и бывает. Октябрьская напряжённость в Лондоне, когда стоимость заимствования металла овернайт доходила до 2,25% годовых, полностью не исчезла. Статус серебра как критически важного металла по-прежнему делает его чувствительным к тарифам и квотам. Хотя в хранилищах LBMA находится свыше 27.000 тонн металла, значительная часть этого объёма обеспечена ETF, а свободный оборот остаётся ограниченным. Спрос в Индии на ювелирные изделия и серебряную посуду, который в течение месяцев сдерживался высокими ценами в рупиях, заметно оживился и, подпитываемый сезоном свадеб, сохранится как минимум до конца первого квартала 2026 года.

Этот всплеск совпал с китайскими праздниками «Золотой недели» (что означало отсутствие экспорта серебра из Китая) и сохраняющимися опасениями по поводу последствий применения раздела 232 тарифного законодательства. В результате риск-менеджеры в США предпочитали не выпускать металл из страны. В конечном счёте, когда арбитраж между Лондоном и COMEX превысил 1,50$ за унцию, серебро начали перевозить самолётами, а не морским транспортом. Запасы на COMEX сократились с 16 531 тонны в конце сентября до 14.116 тонн в середине декабря. Это всё ещё исторически высокий уровень - более типичными считаются 9000–10.000 тонн. Инвестиции в серебряные ETF составляют 26.508 тонн, увеличившись за год более чем на 4300 тонн. Для сравнения: мировая добыча серебра составляет порядка 26.000 тонн в год.

Следует ожидать повышенной волатильности, сохранения напряжённости, резких колебаний форвардных и лизинговых ставок, а также риска стремительного снижения цен по мере угасания инвестиционного импульса.

Как отмечается в отчёте со ссылкой на данные китайской таможни, это уже второй месяц подряд, когда объёмы поставок российского золота в Китай превышают отметку в 900$ млн. В октябре экспорт российского золота в КНР оценивался примерно в 930$ млн.

Темпы закупок заметно ускорились к концу года: на октябрь и ноябрь пришлась практически вся двусторонняя торговля драгоценным металлом в 2025 году. С января по ноябрь Китай импортировал российского золота на сумму около 1,9$ млрд, что почти в девять раз больше, чем за аналогичный период прошлого года, когда объём закупок не превышал 223$ млн.

Резкий рост закупок связан с активизацией политики Пекина по наращиванию золотых резервов с целью снижения зависимости от доллара США. При этом официальная статистика может отражать лишь часть реальных объёмов. Фактические показатели, по оценкам аналитиков, могут быть на порядки выше.

В октябре французский банковский гигант Societe Generale, сопоставив данные по импорту слитков, внутреннему производству и официальным резервам, пришёл к выводу, что реальные закупки золота Китаем могли превышать данные Народного банка Китая в десять раз - около 250 тонн вместо заявленных 25 тонн. Анализ основывался на данных по экспорту золота из Великобритании, которые считаются одним из наиболее надёжных индикаторов физических потоков. Согласно этой методике, с середины 2022 года Китай мог увеличить свои золотые резервы более чем на 1080 тонн.

Директор по исследованиям лондонской компании BullionVault Адриан Эш отметил, что удивительным является сам факт того, что Китай в этом году продолжал отчитываться о закупках золота, несмотря на рекордно высокие цены, хотя «в конечном счёте точно определить реальные объёмы невозможно».

«Бывали периоды, когда изменения в резервах вообще не публиковались, а сейчас данные раскрываются, пусть даже речь идёт всего об одной тонне, - сказал он. - Посыл для общества предельно ясен: покупать золото - разумное решение».

По словам Эша, происходящее отражает формирование геополитической реальности, в которой доминируют взаимное недоверие и напряжённость между государствами. Он напомнил, что Россия, по имеющимся данным, расплачивалась за поставки иранских дронов-камикадзе золотыми слитками. «Это исключительно удобный актив в периоды внутренней нестабильности», - отметил он, добавив, что активное наращивание золотых резервов такими разными странами, как Индия и Польша, является тревожным сигналом для глобальной устойчивости.

Кроме того, Центральный банк России впервые в истории начал продавать суверенное золото из своих резервов напрямую на внутреннем рынке.

«Для регулятора это вынужденная мера: золото фактически становится инструментом поддержки рубля, закрытия разрывов корпоративной ликвидности и покрытия бюджетных потребностей на фоне стремительного сокращения других ресурсов», - говорится в сообщении.

Этот шаг беспрецедентен. До 2025 года Банк России никогда не реализовывал золото коммерческим участникам рынка, пополняя резервы исключительно через Министерство финансов. Однако на фоне сокращения ликвидных активов Фонда национального благосостояния с 113,5$ млрд в 2022 году до 51,6$ млрд в 2025 году, а также снижения золотых запасов фонда на 57% - с 405,7 до 173,1 тонны - у Центробанка практически не осталось альтернатив.

По оценкам аналитиков, в 2025 году ЦБ РФ может реализовать до 230 тонн золота на сумму около 30$ млрд, а в 2026 году - ещё как минимум 115 тонн стоимостью порядка 15$ млрд.

«Стратегия продажи золота позволяет оперативно пополнять бюджет и поддерживать стабильность рубля, однако она формирует долгосрочные риски: усиливает дефицит ликвидных резервов, повышает зависимость государственных финансов от распродажи активов и сужает пространство для будущих интервенций», - отмечается в отчёте. - «Фактическое “проедание” резервов, включая золото, которое десятилетиями считалось неприкосновенным, наглядно демонстрирует, насколько сузилось финансовое пространство Москвы под давлением санкций».

В отдельном докладе Банк России также указал, что Центральные банки стран с формирующимися рынками активно наращивают золотые резервы для диверсификации международных активов, в том числе на фоне обсуждений в странах G7 возможной конфискации замороженных российских активов.

Как цитирует Reuters, в ЦБ РФ отметили, что интерес инвесторов к золоту растёт из-за неопределённости перспектив мировой экономики, однако «одновременно драгоценный металл получает дополнительную поддержку со стороны устойчивого спроса со стороны Центральных банков развивающихся экономик, которые продолжают диверсифицировать международные резервы на фоне дискуссий в G7 о возможном использовании замороженных российских активов».

В докладе также говорится, что из примерно 300$ млрд замороженных российских активов 243$ млрд находятся в Европе, тогда как общий объём золотовалютных резервов России по состоянию на 14 ноября составлял 734,1$ млрд.

Фьючерсы на золото с поставкой в феврале в последний раз торговались с ростом на 55,50$ - на уровне 4442,80$ за унцию. Мартовские фьючерсы на серебро подорожали на 1,4$ ß до 68,90$ за унцию.

Ночью февральские фьючерсы на золото достигли рекордного уровня 4453$ доллара за унцию, а мартовские фьючерсы на серебро установили абсолютный максимум на отметке 69,525$ за унцию. Рост котировок двух драгоценных металлов последовал за новостями о том, что США преследуют третий нефтяной танкер вблизи Венесуэлы, сообщил американский чиновник. Это происходит на фоне усиления нефтяной блокады правительства Николаса Мадуро со стороны администрации президента Трампа. Преследуемое судно, по имеющимся данным, идёт под ложным флагом и находится под судебным арестом; предполагается, что речь идёт о танкере Bella 1 - судне под панамским флагом, находящемся под санкциями США, сообщает Bloomberg. Попытка перехвата последовала за тем, как американские военные в начале субботы высадились на супертанкер Centuries, а также на судно Skipper 10 декабря. Блокада, по всей видимости, оказывает давление на нефтехранилища Венесуэлы и может привести к резкому сокращению добычи и масштабной социальной нестабильности в стране. На фоне напряжённости в отношениях между США и Венесуэлой выросли и котировки фьючерсов на нефть.

Президент Федерального резервного банка Кливленда заявила, что Комитету по операциям на открытом рынке (FOMC) следует взять паузу в снижении процентных ставок из-за инфляционных рисков. По словам главы ФРБ Кливленда Бет Хаммак, денежно-кредитная политика США находится в подходящей точке, чтобы сделать паузу и оценить влияние снижения ставок на 75 базисных пунктов на экономику в первом квартале. «Мой базовый сценарий на текущий момент заключается в том, что мы можем оставаться на этом уровне некоторое время, пока не появятся более чёткие доказательства того, что либо инфляция возвращается к целевому уровню, либо ситуация на рынке труда заметно ухудшается», - сказала Хаммак в интервью для подкаста Wall Street Journal Take On the Week, записанном в четверг и вышедшем в эфир в воскресенье, сообщает Bloomberg.

Последнее снижение процентной ставки ФРС 10 декабря сопровождалось тремя голосами против - максимальное число разногласий с 2019 года. Внутри Федрезерва сохраняются разногласия относительно дальнейшей траектории ставок: часть руководителей больше обеспокоена охлаждением рынка труда, тогда как другие считают приоритетом борьбу с инфляцией, превышающей целевой уровень.

«Мы снизили ключевую ставку на 75 базисных пунктов, что должно поддержать рынок труда в рамках нашего мандата, однако необходимо сохранять осторожность», - отметила Хаммак, которая станет голосующим членом FOMC в 2026 году. «Для меня принципиально важно добиться возвращения инфляции к целевому уровню. Это одна из наших ключевых задач, и ее необходимо довести до конца». По словам Хаммак, инфляция в США на протяжении последних полутора лет удерживается вблизи 3%, при этом издержки для бизнеса продолжают расти, что может привести к новому витку повышения цен. Это, по её мнению, лишь усиливает необходимость взвешенного подхода.

С технической точки зрения следующей целью «быков» по февральским фьючерсам на золото является закрытие торгов выше сильного уровня сопротивления 4500$ доллара за унцию. Ближайшая цель «медведей» - продавить цены ниже значимого уровня технической поддержки на отметке 4250$. Первое сопротивление находится на уровне ночного рекорда 4453$ доллара, далее - 4475$. Первая поддержка отмечается на уровне 4400$, затем - на ночном минимуме 4367,90$.

Для мартовских фьючерсов на серебро следующей целью роста является закрытие выше сильного уровня технического сопротивления 70$ за унцию. Ближайшая цель снижения для «медведей» - закрытие ниже прочной поддержки на уровне 63$. Первое сопротивление находится на ночном рекорде 69,52$, далее - на отметке 70$. Ближайшая поддержка - на ночном минимуме 67,474, затем - на уровне 66$.

По оценке J.P. Morgan Global Research, ключевые факторы роста остаются актуальными и способны подтолкнуть цены ещё выше в ближайшие годы. Аналитики ожидают, что средняя цена золота в четвёртом квартале 2026 года составит около 5055$ за унцию, а к концу 2027 года может приблизиться к 5400$.

«Переоценка золота ещё не завершена», - заявила Наташа Канева, глава стратегии по сырьевым товарам в J.P. Morgan. По её словам, долгосрочная диверсификация резервов и инвестиционных портфелей в пользу золота продолжается и поддерживает восходящий тренд.

Золото традиционно выигрывает от снижения процентных ставок в США, ослабления доллара и повышенной геополитической неопределённости. Его статус защитного актива и средства сохранения стоимости делает металл привлекательным в периоды рыночной нестабильности, а низкая корреляция с другими классами активов усиливает его роль в диверсификации портфелей.

В 2025 году спрос на золото достиг необычно высоких значений. Только в третьем квартале совокупный спрос со стороны инвесторов и Wентральных банков составил около 980 тонн - более чем на 50% выше среднего уровня предыдущего года. В денежном выражении это соответствует примерно 109$ млрд квартальных притоков.

На 2026 год J.P. Morgan прогнозирует средний квартальный спрос со стороны инвесторов и Wентробанков на уровне около 585 тонн, что считается достаточным для дальнейшего роста цен. По оценкам аналитиков, чистый спрос свыше 350 тонн в квартал обычно сопровождается повышательной динамикой котировок.

Ожидается, что Центральные банки останутся ключевыми покупателями, увеличив запасы примерно на 755 тонн в 2026 году. Хотя это ниже рекордных показателей последних лет, объёмы по-прежнему существенно превышают исторические средние значения. Продолжающаяся диверсификация резервов в сторону отказа от доллара поддерживает интерес к золоту, особенно со стороны развивающихся стран.

Инвестиционный спрос также, по прогнозам, сохранится на высоком уровне. J.P. Morgan ожидает приток около 250 тонн в золотые ETF в 2026 году, а спрос на физическое золото в слитках и монетах может превысить 1200 тонн в год. Несмотря на рост цен, доля золота в совокупных активах инвесторов остаётся ниже 3%, что указывает на потенциал дальнейшего увеличения вложений.

Аналитики отмечают, что даже небольшое перераспределение глобальных активов в пользу золота способно существенно повлиять на цены из-за ограниченного роста добычи. В результате в J.P. Morgan допускают, что риски смещены в сторону более высоких цен, если тенденция к диверсификации ускорится.

В 2025 году золото обновило исторические максимумы 48 раз. Рост был обусловлен сохраняющейся геополитической напряжённостью, агрессивными закупками со стороны Центральных банков и всё более заметным беспокойством глобального инвестиционного сообщества на фоне экономической и политической неопределённости. Хотя импульс ралли ослаб, цены закрепились на высоких уровнях. Это, по оценке сырьевых аналитиков под руководством Кристофера Лауни, стратега по золоту RBC Capital Markets, подтверждает, что недавний подъём был не спекулятивным пузырём, а результатом структурной переоценки роли золота в современных инвестиционных портфелях.

Согласно прогнозу Лауни на 2026 год, наименее сопротивляющийся путь для золота по-прежнему ведёт вверх - однако уже без той стремительности, которая наблюдалась годом ранее.

RBC ожидает, что в 2026 году золото будет преимущественно торговаться в диапазоне от 4500 до 5000 долларов за унцию, при этом во второй половине года котировки будут тяготеть к верхней границе этого коридора. Повторение взрывного роста 2025 года маловероятно, однако риски снижения выглядят ограниченными: прочная поддержка формируется значительно выше уровней, существовавших до 2024 года.

«На фоне сохраняющейся неопределённости золото на протяжении года доказало свою состоятельность. И если неопределённость не начнёт сходить на нет, стратегические основания для инвестиций в золото указывают на то, что путь наименьшего сопротивления для цен остаётся от бокового движения к росту», - отметил Лауни в отчёте.

По его словам, на рынке происходит фундаментальный сдвиг в структуре инвестиционного спроса, делающий его более устойчивым. Доли золота в инвестпортфелях структурно выросли: если раньше стандартным считалось распределение на уровне 2–5%, то теперь всё чаще речь идёт о 5–10%. Это отражает возвращение золота в статус базового инструмента диверсификации портфеля, а не лишь защитного актива «на крайний случай».

Он также подчеркнул, что текущие инвестиционные аллокации носят стратегический характер и выглядят вполне устойчивыми в обозримой перспективе.

«Если и есть ключевой вывод из 2025 года, который применим к 2026-му, то он заключается в следующем: при том что неопределённость может принимать разные формы, её хронический характер - будь то тарифы, геополитика, конфликты, внутренняя политика, приостановки работы правительства, законодательные инициативы и прочее - заставил инвесторов чувствовать себя недостаточно представленными в золоте. В сочетании с сильной ценовой динамикой и низкой корреляцией с другими активами это привело к более широкому признанию золота как стратегического элемента инвестиционных портфелей», - говорится в отчёте.

Центробанки и золото

Если инвесторы стали наиболее заметным источником спроса на золото, то Центральные банки, по прогнозу RBC, сохранят за собой роль его тихого, но решающего фундамента и в новом году.

Закупки официального сектора в период с 2022 по 2024 год превышали 1000 тонн в год. Хотя ожидается некоторое снижение объёмов, RBC всё равно прогнозирует значительные покупки на уровне около 750 тонн в 2026 году - что существенно выше исторических средних значений.

«Помимо самих объёмов, нарратив о масштабных и продолжающихся закупках со стороны Центральных банков формирует для широкого круга инвесторов своего рода “разрешительную среду”, поддерживающую дальнейшее увеличение доли золота в портфелях», - отмечают аналитики.

Значительная часть этого спроса по-прежнему приходится на Центральные банки развивающихся стран, многие из которых держат в золоте менее 15% своих резервов, тогда как в развитых экономиках этот показатель превышает 30%. Мотивы носят стратегический характер: диверсификация в сторону от доллара США, защита от санкционных рисков и обеспечение долгосрочной устойчивости международных резервов.

В своём официальном прогнозе на 2026 год аналитики по сырьевым рынкам BMO Capital Markets заявили, что ожидают достижения золотом ценовых максимумов в первой половине года. Средняя цена, по их оценке, составит 4 600 долларов за тройскую унцию, что на 5% выше предыдущего прогноза. В среднем за год банк ожидает цену на уровне около 4 550 долларов за унцию - на 3% выше прежних ожиданий.

Хотя аналитики BMO в целом позитивно оценивают перспективы всего сектора драгоценных металлов, они считают, что именно золото в 2026 году будет демонстрировать опережающую динамику.

Что касается серебра, банк прогнозирует среднюю цену около 60 долларов за унцию в четвёртом квартале, который, по их мнению, станет пиковым для года. Среднегодовая цена серебра, согласно обновлённому прогнозу, составит 56,3 доллара за унцию. При этом текущие котировки серебра уже превышают отметку 65 долларов за унцию.

«Одним из наиболее значимых пересмотров в этом квартале стало повышение нашего прогноза по серебру - мы увеличили его на 14%, до 56,3 доллара за унцию на 2026 год. Инвесторы проявили к серебру больший интерес, чем мы ожидали. Вероятно, это связано как с темой обесценивания валют, так и с накоплением запасов в США на фоне недавнего присвоения серебру статуса “критически важного минерала”, - отметили аналитики. - Мы по-прежнему считаем, что многолетний рост золота далёк от завершения: жёлтый металл продолжает выигрывать от сочетания сильных краткосрочных факторов (инфляционные ожидания) и долгосрочных драйверов (ожидания денежного обесценивания). Мы также прогнозируем дальнейший рост цен в 2026 году, чему будут способствовать дополнительные снижения процентных ставок. Вместе с тем по сравнению с золотом мы стали более осторожны в отношении других драгоценных металлов, таких как серебро и платина, которые в последние недели демонстрируют признаки перекупленности. Эти металлы охотно движутся в унисон с золотом в условиях дефицита предложения (и могут обеспечивать существенно более сильный ценовой импульс, как это было в текущем году), однако наши обновлённые модели указывают на сокращение дефицита по ним».

Аналитики также подчеркнули, что золото по-прежнему получает серьёзную поддержку со стороны макроэкономических факторов. Ожидаемое в следующем году снижение процентных ставок оказывает давление на доллар США, который остаётся уязвимым на фоне глобальной тенденции к обесцениванию валют из-за роста долговой нагрузки.

«Устойчивость золота после октябрьской коррекции подтверждает, что его привлекательность как инструмента диверсификации и защитного актива сохраняется, - отметили аналитики. - Мы наблюдаем формирование новой эры для золота, в которой действуют иные драйверы спроса, объединённые общей темой дедолларизации. “Геополитическая дедолларизация” обусловлена стремлением государств и институтов сократить зависимость от доллара США из-за санкционных рисков (например, Россия) или желания снизить привязку к долларовой торговой системе (например, Китай), при этом покупка золота часто становится важным элементом такой стратегии. В свою очередь, “хеджирующая дедолларизация” связана с нарастающими рисками денежного обесценивания, вызванными ростом государственного долга».

По мнению Ави Гилберта, опытного технического аналитика и основателя ElliottWaveTrader, рост цен на золото и серебро с минимумов 2015–2016 годов приближается к своей заключительной стадии. Хотя в ближайшие месяцы котировки ещё могут вырасти, Гилберт предупреждает: инвесторам уже сейчас стоит готовиться к многолетней коррекции, которая может начаться уже в следующем году.

«Это не начало чего-то нового, - отметил Гилберт. - Скорее всего, это завершение очень длинного цикла».

Гилберт, который с высокой точностью обозначил пик золота в 2011 году и минимум 2015 года практически день в день, считает, что текущий рост берёт начало в перезагрузке рынка после 2015 года - после многолетней ликвидации ETF и падения интереса со стороны инвесторов. Этот цикл, которому уже почти десять лет, по его оценке, близок к исчерпанию.

«Я считаю, что мы подходим к завершению цикла, - сказал он. - Вероятно, именно в 2026 году этот долгосрочный цикл по золоту и серебру завершится и может начаться новый многолетний медвежий рынок».

Хотя такой прогноз может звучать неожиданно для инвесторов, воспринимающих драгоценные металлы как долгосрочную защиту капитала, Гилберт подчёркивает, что металлы движутся волнами, во многом независимо от популярных макроэкономических нарративов.

При текущих ценах золота, формирующих новую зону поддержки выше 4300 долларов за унцию, ближайшая динамика, по его словам, зависит от ключевого технического противостояния. Он внимательно следит за уровнем сопротивления в районе 4383 долларов. Пока этот уровень удерживается, Гилберт допускает очередную резкую коррекцию - вплоть до возврата к отметке около 3800 долларов. Однако такое снижение не обязательно будет означать окончание роста.

«Если это произойдёт, это станет отличной возможностью для покупки, - пояснил он. - После этого мы увидим ещё одно крупное ралли перед завершением цикла».

Если же золото уверенно пробьёт сопротивление, цены, по словам Гилберта, могут приблизиться - хотя и не обязательно достичь - психологически важного уровня 5000 долларов за унцию, прежде чем сформировать пик. В любом случае он ожидает, что финальный рост сменится затяжной коррекцией, которая в течение нескольких лет может вернуть золото в район 2000 долларов.

Прогноз по серебру

Серебро, как обычно, демонстрирует более волатильную динамику. Гилберт отметил, что цена уже достигла минимального порога его долгосрочных целевых уровней и при сохранении поддержки у рынка всё ещё есть потенциал для продолжения роста.

«Я не думаю, что всё уже закончено, - сказал он. - Моя идеальная цель находилась в диапазоне примерно от 75 до 80 долларов».

Достигнет ли серебро этой зоны, во многом будет зависеть от поведения рынка к концу года. Контролируемая коррекция в район 43–47 долларов может сформировать необходимую техническую структуру для финального импульсного роста.

«Если мы увидим 75–80 долларов, - отметил Гилберт, - это может стать финальной вершиной с эффектом “выноса”».

Такое параболическое движение, по его словам, напоминало бы фрактальную модель серебра 2010–2011 годов - именно это сравнение побудило его занять “бычью” позицию в начале текущего года, когда ралли начало ускоряться.

Медвежий долгосрочный взгляд Гилберта на золото и серебро идёт вразрез с мнением многих аналитиков, ожидающих сохранения устойчивого восходящего тренда по обоим металлам вплоть до 2026 года на фоне сильных фундаментальных факторов. Однако сам Гилберт скептически относится к роли фундаментального анализа.

«Фундаментальные факторы на самом деле не имеют решающего значения, - сказал он. - Чаще всего они носят сопутствующий характер».

В качестве доказательства он приводит период после 2011 года. Несмотря на убедительные аргументы спроса и предложения и продолжающееся смягчение денежно-кредитной политики, цены на золото снижались в течение нескольких лет после достижения пика. Даже репутация золота как защитного актива в кризисные периоды, по его словам, имеет свои оговорки.

«Что произошло с золотом в 2008 году? - задался вопросом Гилберт. - Оно потеряло более 30% стоимости, пока фондовый рынок обрушивался».

По его мнению, у золота есть собственный цикл, и инвесторы, игнорирующие эту реальность, рискуют оказаться не на той стороне сделки.

Рынок облигаций

Помимо рынка металлов, Гилберт видит формирование серьёзных рисков и в более широком финансовом контексте. Он считает, что долгосрочный рынок облигаций уже достиг пика, и ожидает значительно более высоких доходностей позже в этом десятилетии - возможно, на фоне крупного обвала фондового рынка.

«Мы можем увидеть рост доходностей при дефляционном снижении цен на активы», - отметил он, указывая на суверенные долговые кризисы как на возможный катализатор.

В результате Гилберт увеличил долю наличных средств до максимального уровня за всю свою карьеру, отдавая предпочтение краткосрочным казначейским облигациям и полностью избегая длинных выпусков. Он также выступил с жёстким предупреждением относительно банковских рисков, отметив, что современное создание денег, основанное в основном на кредите, в период сжатия может столь же быстро оборачиваться их уничтожением.

«Многие считают, что деньги обязательно должны куда-то перейти, - сказал он. - В дефляционный период это не так».

Гилберт добавил, что именно этот фактор, по его мнению, станет единственным фундаментальным элементом, способным повлиять на золото и серебро. Он подчеркнул, что оба металла хорошо показывают себя в условиях обесценивания валют, когда инвесторы стремятся защитить своё благосостояние и покупательную способность.

«В дефляционный период деньги, которые быстро создавались по мере расширения кредита, будут столь же быстро исчезать», - отметил он.

Для инвесторов в драгоценные металлы главный вывод заключается не в том, чтобы отказываться от золота и серебра, а в понимании того, на каком этапе цикла они находятся. Ближайшие месяцы могут дать последнюю возможность поучаствовать в росте, особенно в серебре. Однако в 2026 году соотношение риска и потенциальной доходности может выглядеть уже совсем иначе.

«Эта информация даёт людям время, чтобы защитить себя, - сказал Гилберт. - Нарративы способны серьёзно навредить инвестиционному счёту».

Если история служит ориентиром, то самый опасный момент для инвесторов в металлы может наступить тогда, когда уверенность достигает максимума - непосредственно перед разворотом цикла. И если Гилберт прав, именно 2026 год может стать точкой болезненной перезагрузки.

В преддверии нового года аналитики Societe Generale сообщили, что продолжают придерживаться 10-процентной доли золота в своём мультиактивном инвестиционном портфеле. Французский банк оставляет вложения в золото без изменений на фоне полного выхода из американских облигаций, защищённых от инфляции, а также сокращения доли корпоративных облигаций вдвое - до 5%.

«В год, когда рынок облигаций испытывал давление, а ослабление доллара США негативно сказалось на доходности долларовых активов в пересчёте на единую валюту, стратегия SGMAP продемонстрировала уверенные результаты благодаря сбалансированному распределению активов. Наша идея расширения спектра активов с устойчивой ценовой динамикой находит отражение в результатах различных фондовых рынков и таких инструментов, как золото», - отметили аналитики в своём последнем отчёте. По их словам, в дальнейшем они ожидают сохранения этой тенденции на фоне снижения процентных ставок в США.

Аналитики также подтвердили свой прогноз о росте цен на золото до 5000 долларов за тройскую унцию к концу следующего 2026 года.

«Частные инвесторы продолжают диверсифицировать свои вложения и активно наращивают позиции в золоте - через слитки, монеты и биржевые фонды (ETF). Мы рекомендуем использовать периоды снижения цен для покупок, поскольку Центральные банки стран, не ориентированных на доллар, будут и дальше сокращать долю долларовых активов, а золото обеспечивает эффективную защиту от целого ряда рисков, включая возможный более мягкий курс ФРС после смены руководства», - заявили эксперты.

Бычий взгляд на рынок золота в Societe Generale сохраняют и в связи с ожиданиями более активного смягчения денежно-кредитной политики со стороны Федеральной резервной системы США. В банке считают, что инфляционное давление в следующем году ослабнет, однако при этом указывают на нарастающие риски на американском рынке труда.

«Несмотря на недавнее снижение ставки федеральных фондов с 5,5% до 4%, её реальный уровень с учётом инфляции остаётся повышенным. Это означает, что денежно-кредитные условия по-прежнему носят относительно жёсткий характер. Наши экономисты ожидают дополнительного снижения ставок на 50 базисных пунктов к апрелю следующего года, что в целом соответствует текущим рыночным ожиданиям. В случае реализации такого сценария политика приблизится к нейтральной, что будет способствовать постепенному смягчению финансовых условий», - говорится в отчёте.

«В конечном итоге двойной мандат ФРС - обеспечение ценовой стабильности и максимальной занятости - в сочетании с политической необходимостью сдерживать рост цен на продовольствие в преддверии выборов должен стать прочным якорем для процентных ставок вплоть до 2026 года. Эти факторы усиливают аргументы в пользу осторожного подхода к ужесточению политики и повышают вероятность дальнейшего смягчения в случае усиления негативных факторов для экономического роста».

Помимо потенциального роста капитала, в Societe Generale отмечают высокую ценность золота как инструмента диверсификации инвестпортфеля, поскольку корреляция между американским фондовым рынком и рынком облигаций по-прежнему превышает свои исторические средние значения.

С начала года золото обновляло исторические максимумы почти 50 раз и к концу недели торгуется вблизи отметки 4300 долларов за унцию. С начала 2025 года «жёлтый драгметалл» подорожал более чем на 65%, показав лучший годовой результат с 1979 года.

Однако рост золота меркнет на фоне динамики серебра. Хотя драгметалл отошёл от максимумов выше 64,66 доллара за унцию, за текущую неделю он прибавил более 6% и остаётся у рекордных уровней: с начала года цены на серебро выросли на впечатляющие 115%.

Учитывая столь сильный рост драгоценных металлов в этом году, неудивительно, что некоторые аналитики пытаются охладить энтузиазм рынка. На этой неделе Банк международных расчётов привлёк повышенное внимание, опубликовав доклад, в котором заявил, что и золото, и фондовые рынки находятся в зоне пузыря.

Возможно, в этом есть доля истины. Однако, по мнению одного из аналитиков, даже если рынок золота действительно напоминает пузырь, это вовсе не означает, что он обязательно лопнет уже в следующем году. В секторе драгоценных металлов всё чаще звучит новая идея: золото и серебро могут быть переоценены по цене, но при этом всё ещё недооценены по доле владения в портфелях инвесторов.

Сложно представить сценарий, который мог бы привести к резкому схлопыванию «пузыря» на рынке драгоценных металлов. Вырастут ли процентные ставки в следующем году? Возобновятся ли тенденции глобализации? Удастся ли правительствам взять под контроль государственные расходы?

Многие эксперты ожидают, что Федеральная резервная система США продолжит снижать процентные ставки, даже несмотря на сохраняющееся инфляционное давление. Это означает, что реальные доходности будут и дальше сокращаться, снижая альтернативные издержки владения золотом как активом, не приносящим процентного дохода.

Одновременно экономическая и геополитическая неопределённость, по прогнозам, будет сдерживать рост ВВП в следующем году. Хотя развитие новой экономики, связанной с искусственным интеллектом, способно поддерживать фондовые рынки как минимум до 2026 года, нарастающие риски в сегменте акций делают золото по-прежнему привлекательным инструментом диверсификации.

Несмотря на беспрецедентный спрос на золото в текущем году, его доля в структуре мировых финансовых активов остаётся сравнительно небольшой, а значит, у инвесторов по-прежнему есть значительный потенциал для диверсификации в этот рынок.

Что всё это означает для драгоценных металлов? Хотя единого мнения пока нет, многие аналитики продолжают рассматривать цену золота на уровне 5000 долларов за унцию как вполне достижимую цель в следующем году. В то же время серебро может подорожать до 75–80 долларов за унцию, а некоторые эксперты не исключают и роста к отметке 100 долларов.

«В последнее время ряд инвесторов выступают за увеличение доли золота в портфелях», - отмечают аналитики банка. По их словам, на рынке сохраняются низкие уровни позиционирования в золоте, а потенциальные изменения в подходах к диверсификации могут усилить привлекательность драгоценного металла.

Эти комментарии перекликаются с недавними заявлениями Дана Струвена, руководителя исследований нефтяного рынка в Goldman Sachs. 26 ноября в эфире Bloomberg TV он отметил, что даже небольшое смещение розничных инвесторов в сторону диверсификации может обеспечить дополнительный существенный рост к прогнозу банка в 4900$ за унцию.

«Мы ожидаем почти 20%-ого дополнительного повышения цены к концу 2026 года, сохраняя прогноз на уровне 4900$ за тройскую унцию», - сказал он. «Рост, вероятно, будет не таким быстрым, как в текущем году - с начала 2025 года цена поднялась почти на 60%, - но два ключевых фактора, обеспечивших ралли 2025 года, по нашему мнению, сохранятся и в 2026-м».

Первым фактором он назвал структурно более высокие закупки золота Центральными банками. «После заморозки резервов ЦБ России в 2022 году управляющие резервами в развивающихся странах ясно осознали необходимость диверсификации в пользу золота - единственного по-настоящему надёжного актива, если он хранится в национальных хранилищах».

Второй ключевой фактор - цикл снижения ставок Федеральной резервной системой. «Снижение ставок ФРС традиционно стимулирует приток средств в золотые ETF, поскольку золото как актив без доходности становится более востребованным», - отметил Струвен. «Наши экономисты ожидают ещё 75 базисных пунктов снижения».

«Мы видим поддержку как со стороны Центральных банков, так и со стороны частных инвесторов».

Струвена также спросили, как текущая устойчивость доллара США влияет на прогноз по золоту, учитывая, что фактор ослабления доллара ранее входил в расчёты.

«Я бы рассматривал здесь возможное расширение темы диверсификации, которая пока в основном ограничена Центральными банками», - ответил он. «Если же это движение распространится и на частный сектор, оно обеспечит дополнительный подъём к уже достаточно оптимистичному прогнозу».

«Ключевой момент, объясняющий масштаб возможного роста благодаря частной диверсификации, заключается в том, что рынок золота относительно невелик», - пояснил Струвен. «Глобальные золотые ETF примерно в 70 раз меньше по стоимости, чем рынок казначейских облигаций США. Поэтому даже небольшой переток капитала из мирового долгового рынка способен дать золоту значительный импульс».

По словам Струвена, это ещё одна причина того, что золото остаётся главной длинной товарной рекомендацией Goldman Sachs.

«Даже в базовом сценарии у золота значительный потенциал роста. А в ситуациях, когда рынки могут показывать менее уверенную динамику - например, на фоне дискуссий о фискальной траектории или вопросов о независимости ФРС, - золото может проявить себя ещё лучше, чем в нашем позитивном базовом сценарии».

6 октября Goldman Sachs повысил прогноз цены золота на конец 2026 года с 4300 до 4900 долларов за унцию, отметив, что дополнительный рост будет обеспечен сильными притоками в западные ETF и устойчивыми закупками Центральных банков.

«Мы считаем, что риски по нашему обновлённому прогнозу по-прежнему в сторону повышения, поскольку частная диверсификация на относительно небольшом рынке золота может привести к росту ETF-сделок выше нашей модели, основанной на ставках», - написали аналитики банка. По их словам, Goldman ожидает увеличения объёмов западных ETF по мере того, как Федеральная резервная система снизит ставку по федеральным фондам на 100 базисных пунктов ко 2 кварталу 2026 года.

Банк также прогнозирует, что средний объём закупок золота Центральными банками составит 80 тонн в 2025 году и 70 тонн в 2026 году. В Goldman полагают, что Центробанки развивающихся стран будут продолжать перераспределять резервы от доллара США в пользу золота.

Спотовая цена золота с начала года выросла почти на 60% благодаря сильным закупкам Центральных банков, росту спроса на золотые ETF, ослаблению доллара и усилению интереса со стороны розничных инвесторов, ищущих защиту от торговых и геополитических рисков.

«В то же время более динамичные спекулятивные позиции остаются в целом стабильными», - отметили аналитики. «После значительного роста в сентябре объёмы западных ETF полностью соответствуют нашей оценке, основанной на динамике ставок в США, что говорит о том, что нынешний подъём в ETF не является избыточным».

В опубликованном на этой неделе прогнозе на 2026 год аналитики Wells Fargo отмечают, что золото, по их мнению, станет одним из немногих ярких лидеров в сырьевом секторе в следующем году.

«Мы ожидаем дальнейшего роста котировок драгоценных и промышленных металлов в 2026 году, однако увеличение предложения нефти будет сдерживать совокупную доходность товарного сегмента», - говорится в отчёте. Аналитики добавили, что по-прежнему сохраняют нейтральный взгляд на сырьевые рынки в целом.

«Мы рассматриваем смягчение финансовых условий и улучшение макроэкономической среды в 2026 году как позитивный фактор для умеренного роста широкого круга активов, - уточняют специалисты. - Нейтральный рейтинг по сырьевым товарам обусловлен тем, что избыток предложения на энергетическом рынке будет ограничивать общую динамику».

Однако золото, по их мнению, сохранит потенциал роста и в следующем году - даже после впечатляющей динамики в 2025-м.

«Мы продолжаем позитивно оценивать восходящий тренд золота и драгоценных металлов в 2026 году, - отмечают аналитики. - Текущая рыночная конъюнктура благоприятствует опережающей динамике золота: глобальный спрос поддержан активными закупками Центральных банков, ослаблением доллара США, снижениями ключевой ставки ФРС и геополитической неопределённостью».

Wells Fargo прогнозирует, что многие из этих поддерживающих факторов сохранятся и в 2026 году, что позволит золоту продолжить рост, хотя темпы могут быть умереннее, чем в 2025 году.

«Центральные банки продолжают играть ключевую роль в ралли золота. Большинство факторов, которые изначально стимулировали покупки, сохраняются - инфляция и стремление к диверсификации на фоне геополитических рисков, - говорится в отчёте. - Кроме того, ожидаемые дополнительные снижения ставки ФРС и стабилизация доллара США могут способствовать дальнейшему росту и усилить интерес со стороны биржевых фондов».

Аналитики сырьевого подразделения Wells Fargo прогнозируют дополнительный рост золота на 5,8–10% в следующем году, ожидая, что котировки завершат 2026 год в диапазоне 4500–4700 долларов за унцию.

В эксклюзивном интервью Kitco News, опубликованном на прошлой неделе, руководитель подразделения глобальных акций и реальных активов Wells Fargo Investment Institute Самир Самана отметил, что снижение ставок, высокая неопределённость, ослабление доллара и коррекция на крипторынке формируют очень сильную основу для следующей фазы ралли золота, а многолетний восходящий тренд остаётся неизменным.

По словам Саманы, Федрезерв станет более склонен к мягкой политике по мере продолжения назначения новых членов команды Трампом, особенно после появления преемника Пауэлла, что может произойти уже в декабре. «Сейчас фаворитом выглядит Кевин Хассетт, - отметил он. - Вероятно, рынки будут всё больше прислушиваться к его комментариям, которые, как можно ожидать, будут близки к позиции губернатора Мирана. Скорее всего, он будет ориентироваться на ставку в диапазоне около 2% годовых».

Он отметил, что это снизит один из ключевых факторов, сдерживавших золото: альтернативные издержки владения активом, не приносящим доход. «По мере снижения ставок, особенно реальных, спрос на золото будет расти».

Самана также ожидает дальнейшего ослабления доллара. «Индекс доллара снизился почти на 15% - со 110 до 96 пунктов, а затем смог восстановиться лишь на 3–4%. Такая динамика очень неблагоприятна. На горизонте 12–15 месяцев доллар, вероятно, застопорится или, в худшем случае для золота, будет двигаться в боковике», - пояснил он.

По словам Саманы, на рынках продолжается широкая диверсификация, которая, по его мнению, будет поддерживать цены на золото.

«В мире, где сохраняется высокая неопределённость, инвесторы всё активнее ищут инструменты диверсификации, которые раньше обеспечивали облигации, - сказал он. - Похоже, золото становится ключевым элементом диверсификации в условиях устойчивой инфляции и снижения ставок ФРС при инфляции около 3%».

Ещё один фактор, который, по мнению Wells Fargo, будет способствовать росту золота, - относительное ослабление конкурентов жёлтого металла: акций, связанных с искусственным интеллектом, и криптоактивов.

«Частично капитал шёл в США благодаря высоким ставкам и относительной стабильности в мире, - отметил Самана. - Кроме того, впечатляющая динамика AI-сектора была причиной, по которой инвесторы конвертировали валюту в доллары и покупали американские бумаги. Но значительная часть этих факторов уже ослабла».

«AI сегодня - глобальная история, - продолжил он. - Инвесторы с той же вероятностью могут покупать акции Тайваня, Южной Кореи или Китая, поскольку центр тяжести технологического развития смещается. Можно сказать, что США становятся не менее неопределённой площадкой для инвестиций, чем другие развитые рынки, учитывая политические изменения».

По словам Саманы, глобальные фондовые рынки - и AI-сектор в частности - слишком тесно коррелированы, чтобы обеспечивать реальную диверсификацию. «Инвесторы понимают, что существуют трудно оценимые риски, и подход “покупать акции по всему миру” уже не работает. Нужны инструменты вне акционного сегмента».

На протяжении значительной части текущего ралли золота криптовалюты также выглядели привлекательными с точки зрения диверсификации и динамики, но ситуация изменилась. «Биткоин занимал эту нишу, но за последние 6–12 месяцев он заметно ослаб. Теперь очевидно, что именно золото остаётся устойчивым ориентиром».

Самана также указал, что золото фактически опережает фондовый рынок уже несколько лет. «Если смотреть динамику S&P 500 в терминах золота, пик пришёлся на конец 2021 года, - сказал он. - Сейчас мы уже четыре года наблюдаем устойчивое движение в пользу золота. Многие этого просто не замечают».

«Иногда нам сложно убедить инвесторов добавить сырьевые товары в портфель, - добавил он. - Но если рассматривать комплексно - это отличный инструмент диверсификации. А если выделить золото, то оно демонстрирует сильные результаты уже на протяжении значительного времени».